財金論檀：推深港通宜吸取經驗

本月初，財經事務及庫務局局長陳家強透露，預計深港通將在今年下半年推出，目前兩地監管部門正研究開放的股票及資產類別，初期操作方式可能會類似滬港通機制。

滬港通與深港通的不同，上海恐龍大象多，深圳螞蟻多，深港通將體現這一特色。深交所總經理宋麗萍表示，深港通試點初期主要結合深交所多層次資本市場的特點，以及服務中小企業和創業創新的發展戰略，重點考慮對標的證券範圍進行擴大，除主板股票外，還將考慮納入符合標準的中小板和創業板股票。

內地散戶非目標

今年二月初，有內地報章刊載興業證券研究結果，25家海外最具代表性的大中華區基金為樣本，持倉情況顯示，海外中國基金超配訊息技術、可選消費和醫藥，低配金融、電訊服務和材料，對反映中國市場力量的活潑民營龍頭更感興趣。

深交所另一組可以從側面印證，過去三年QFII在深市的投資規模從500多億元上升到1,600多億元人民幣，其中三分之一以上投向了中小板、創業板。由於滬港通成交不如意，兩會期間傳出中證監將研究降低保證金的比例，以減輕券商的財政壓力，滬港通之所以不受青睞，原因不在於門檻高，而是制度硬。

滬港通或深港通也好，是為了吸引國際大型投資機構，而不是為了吸納50萬元人民幣以下散戶。內地有些已在香港開戶操作，不了解或不感興趣的，也不會因為滬港通奔赴香港市場。

目前環球兩大指數公司MSCI及富時指數沒有納入A股，國際投資機構剛性配置的需求不大，雙方對各自的市場有研究過程，這都是原因，關鍵是滬港通的制度障礙，深港通能去除就應該盡力去除。滬港通中存在的權利不清，直接阻礙了對沖基金等投資者進入滬港通。

根據滬港通規則，港交所（00388）旗下的香港結算是代表香港及海外投資者持有滬股通股票的「名義持有人」，香港及海外投資者則是滬股通股票的實際權益擁有人，但投資者若要實現與滬股通股票有關的權利，香港結算並沒有代表投資者在內地或其他地方採取任何法律行動或提出任何訴訟程序的義務。

前端檢查損權利

另一個障礙來自於賣出股票時的「前端檢查」政策，監管當局要求滬港通的國際投資者在計劃拋售A股的當日必須在當地時間上午七點四十五分之前將擬出售的股票從託管行轉到券商帳戶。但是，許多基金公司有合規規定，不能在出售之前轉移這些股票。

上述規則有損投資者權利，在額度可控、市場穩定可控的前提下，設置如此之多的規則，對投資機構不利，對監管者希望看到的試點結果也不利，因為這將使滬港通失去樣本價值。深港通在這方面應該有所轉變，否則效果也不好說。