佳兆業（01638）集團自上月宣布獲融創中國（01918）接盤後，隨即準備進行債務重組計劃。集團終於在上周初發表境外債務重組計劃的細則，計劃包括提出大削債息及延長還款期，令不少債券持有人認為該計劃欠缺誠意，但卻進退兩難。佳兆業的違約風波已擾攘多月，回顧這場內房債風雲又為債券投資者帶來了甚麼啟示呢？

該集團於上周一（三月九日）表示，計劃進行境外債務重組計劃，提出的方案涉及五筆高息債券及一筆可換股債券，票息率將由6.875至12.875%，大幅降到2.7至6.9%，全部還款年期延長五年，但本金不變。以二○一七年到期的2.5億美元票據為例，現有票息率為12.875%，建議的新票息率為4.70%。集團所提出的債務重組計劃再次觸動投資者的神經，其債券價格應聲回落至53元至55元附近水平。

持債券者進退維谷

持有佳兆業的債券投資者可謂處於進退兩難之中，一方面，大部分債券持有人不滿集團提出的境外債務重組方案，市場普遍認為集團提出的削息幅度太大及所延長年期過長，預料債券持有人將會就債務重組計劃與佳兆業談判，如減少息率削減幅度、縮短年期或增加待融創完成收購後及業務改善時，再加以補償的條件等。

然而，從另一角度來看，該集團目前其實正與時間競賽，因集團手上的流動資金已日趨枯褐，由於佳兆業的銷售項目仍被鎖定，集團物業銷售回籠資金大幅減少，根據佳兆業在上周於香港交易所網頁的公告顯示，集團今年首兩個月的銷售額分別僅為5.15億元（人民幣．下同）及1.43億元。

再拖延 資產可拍賣

因此，在佳兆業目前面對嚴峻的流動性問題下，如果集團未能完成債務重組，或將引發一連串債務違約問題。事實上，目前集團的境內債權人已經查封佳兆業多個資產抵押，一旦重組方案受拖延過久，境內債權人有權拍賣資產，境外債券持有人最終或需蒙受更大損失。

回顧該集團自樓盤被封而引發這場違約風波，至今無論深圳政府及佳兆業一方亦未曾就鎖房提出解釋，確實打擊投資者對內房高息債券的信心。但這場內房債風雲卻為債券投資者上了一堂基本課，理論上，債券是一種相對保守及穩定的投資工具，惟一般內房高息債券的投資回報率雖然較高，但同時亦存在較高的違約風險，如果發債人資不抵債或倒閉，損失最大是100%本金，在投資於債券前，投資者應做好面對違約情況的心理準備。若果債券投資者的風險承受能力較低，建議應選取一些擁有投資級別的債券以減低違約風險。

京華山一債券部經理 王婉庭