高風險高回報非壞事

以中行為例，有不少報道將資產減值損失大增82.7%用放大鏡看待，但要知道，淨利潤已經扣除減值損失，事實上，雖然資產減值損失增加了68.35億元（人民幣．下同），但淨利息收入增加95.07億元，非利息收入增加42.4億元，帶動總營業收入大增145.72億元，足夠應付貸款減值損失有餘。

因此，內銀股淨利潤繼續有增長，低市盈率仍然持續。筆者認為，關注風險是投資者應有的態度，但有風險不等於不值得投資，最重要是回報率和風險是否對稱，如果高風險可以有高回報作為補償，未必一定是不好的投資。

有人喜歡做低收益但有抵押的物業按揭貸款，有人喜歡做高收益無資產抵押的私人貸款，按市場規律投資問題不大，最怕從事高風險投資卻收取低風險回報。

內銀可應付優先股息

此外，有投資者也關注內銀會否因為發優先股而減少派息，筆者認為要看優先股的發行條款，尤其是息率，以及發行規模。如果優先股息率很高，例如超過10%，是有機會影響內銀的利息支出，繼而影響內銀的盈利和股息。

參考滙控（00005）非累積H系列美元優先股，票面息率為定息6.5%，目前孳息率大約為6.26%，現時標準普爾給予滙控長期債務信用評級為A+，而建行（00939）的長期債務信用評級為A，較滙控低一級，但同美國一哥摩根大通一樣。

估計內地四大國有銀行優先股票面息率約為定息7%，初步發行規模大約800至1,000億元，所涉及每年利息支出56至70億元，相對每年1,000到2,000億元的淨利潤，屬可負擔範圍。

資本需求有望紓緩

上周有另一則內銀正面新聞更令筆者關注，就是銀監會批准包括工行（01398）、建行、農行、中行、交行（03328）和招行（03968）可根據巴塞爾新資本協議要求，使用銀行內部模型去計算風險和監管資本，稱為資本管理高級方法。簡單地說，資本消耗將與資產質量掛鈎。

由於此前大型企業貸款和個人按揭貸款的違約機會率和損失率較低，因此採用資本管理高級方法計算出來的風險加權資產有望降低，預期六大內銀的一級資本充足率和總資本充足率可以提升大約50個基點，某程度紓緩資本需求，也促使內銀提高對風險的敏感度，鼓勵內銀以資本充足狀況和資產風險程度進行資本配置。