價值投資反思騰訊

一三年中移股東淨利潤為1,216.92億元人民幣或1,521.15億港元，市盈率為8.63倍，全年派息每股3.311港元，股息率為5.13%。

根據中移的資產負債表，持有現金及銀行存款高達4,267.24億元人民幣，比總負債3,766.68億元人民幣還要超出500.56億元人民幣，市值過萬億的上市公司很少是淨現金狀況。強如和黃（00013），一三年資產負債表顯示持有現金856.51億港元，遠低於總負債3,392.9億港元。

市值與盈利不匹配

另一邊廂，騰訊控股（00700）即使股價從歷史高位646港元下跌了73.5港元，至上周五收市價572.5港元，市值仍然高達10,488.2億港元，是中移的79.93%。但一三年騰訊股東淨利潤為155.02億元人民幣或193.78億港元，只及中移的12.74%。

騰訊一三年的淨利潤增長率為21.8%，即使可以保持每年21.8%的複式增長率，也要超過十年，淨利潤才可以追上中移於一三年的水平。

如果將騰訊同內銀比較，結果更加誇張。建行（00939）於上周五的收市價為5港元，表示市值為12,500.55億港元，騰訊的市值是建行的83.9%。一二年建行股東淨利潤高達1,931.79億元人民幣或2,414.74億港元，騰訊的股東淨利潤只及建行的8.025%，即使可保持每年21.8%的複式增長率，也需要大約十三年後，淨利潤才可以追上建行於一二年的水平。

分段買中資金融股

再比較交行（03328），以上周五的收市價4.73港元計算，市值只有3,512.64億港元，表示以一家騰訊可以換到接近三家交行，但交行一二年股東淨利潤有583.73億元人民幣或729.66億港元，是騰訊的3.77倍。

在股票市場裏，投資者對未來可能出現高增長的信心，遠超過對未來可能出現盈利倒退或資產減值的恐懼，縱然未來的高增長、盈利倒退或資產減值都是未知數和充滿變數。

不過，這種市場心理和行為也造就價值投資的機會，筆者最近便分段收集了不少中資金融股。