馬年首個交易日港股大跌，難得港交所大員並不介懷，面對事關來港上市的兩大提問，答得樂觀坦然：一是互聯網公司多投美國上市。因為港股對企業盈利有硬性要求，無法對應互聯網公司重視擴規模、不注重盈利；二是對馬年首次公開招股(IPO)表現抱持路遙知馬力、慢慢來。

兩個提問的背後，有兩個懸案。一個在互聯網公司棄港投美，現實版本是阿里巴巴來港上市成事與否，港交所正醞釀一輪諮詢，內容估計涉及吸引互聯網公司，在規例方面可採的靈活性。由於社會爭議大，在吸納互聯網公司與制度迴旋餘地，能有效地撮合仍存疑問，吸引互聯網公司死結待解。

另一個是Ａ股重啟IPO後，有計劃來港上市的內地企業，可能考慮回到滬深上市。在IPO選擇上，港股市盈率偏低及資金結匯需時太久，成為兩大劣勢。Ａ股重啟IPO後，掛牌股份炒得熱火朝天，難免惹欲上市內企眼紅，棄港回歸亦在情理。去年港股年尾力谷IPO，爭攀上全球第二排名，主要就是靠內企。

如果互聯網公司來港無門，以及內企棄港回歸，對港股IPO業務勢成重大打擊。如果說，像港股開年跌一跤，不過是一時的調整，或者阿里巴巴來不來，不過是個別生意，以及棄港回歸不過只是少數一批內企，對港股大局、長遠影響並不大，港交所當然不用擔心，一句「路遙知馬力」，正顯示了高層的自信。

然而，自信之餘還須自知。值得注意的是，內地市場變動的逆向影響。去年年尾港股為何可以力谷IPO追數？因為中證監讓IPO停擺，急於融資的內企遂湧向港股，欲趕搭IPO快車；到了內地IPO重新開閘，內企欲棄港回歸的現象冒頭。顯示內企湧港IPO非必然，在內地股市有門路之下，內企來港IPO意欲是會下降的。

港交所高層自信的本錢，是自詡有制度優勢。有意思的是，就大股東禁售期限制，內地長香港短，反令內企有心經營企業而非套現的大股東，不嫌內地禁售期長，選擇Ａ股上市。那麼，港股禁售期制度是優勢還是劣勢？儘管港股的制度有利投資者，但在企業東主看來，卻不利股值、股權管理，淪為炒家提款機。

內地市場逆向影響不容輕視還在於，內地的制度與監管，在改革中力謀市場化，以及與國際接軌，換言之，一旦內地股市成為市場化的開放平台，加上數年後人民幣自由兌換，香港還能自詡制度優勢嗎？在市場化程度比肩下，港股不再是內企近水樓台，而滬深股市才是，甚至不難想像，海外投資者也更樂意直接投資內企。

不該想像，內地總是比香港封閉及落後，讓自身坐擁優勢而無憂。Ａ股重啟IPO後，內企欲棄港回歸是一個警號，只是內地逆向影響微不足道的效應，但這效應隨着內地的改革、進步會放大，形成港股的死穴。「路遙知馬力」，港交所若不思改進，只怕長途賽跑輸的會是香港。