周大福（01929）截至六月底止三個月的未經審核經營數據，表現遠勝市場預期，數據公布後其股價及金飾板塊均明顯向上。升勢是曇花一現？還是基本因素改善？筆者從金價、毛利率及估值作分析。

金價與金礦股走勢成正比，齊升齊跌，假設金礦股成本不變，惟其出廠價值下跌（因金價下跌）以及為其存貨減值作撥備，亦令其盈利受壓。反之，金價與金飾股並非明顯成正比，從金價於四月時急挫，一度令零售市場出現「搶金潮」來看，黃金產品銷售增長足以抵銷其毛利下跌影響，故兩者走勢並非齊升齊跌。

由於現時未有迹象改變美國現行購買債券計劃，短線內將能緩解市場對利率上升憂慮，故料美債、商品價格及商品貨幣將能收復月前失地，反覆靠穩。筆者預料國際金價於下半年表現雖有跑輸資源價格可能，惟下跌空間有限，每安士料於1,200至1,350美元徘徊，對金飾股影響輕微。

周大福估值合理

然而，筆者認為影響金飾股主要因素為未來毛利率走勢。以周大福為例，首季收入雖見明顯上升，惟因其產品組合改變，毛利率較高的珠寶產品銷售下跌，拖累其毛利率由去年度28.4%降至25.4%，由於可見未來趨勢珠寶產品消費情緒仍疲弱，在產品組合受限下，集團毛利率將受壓；反觀六福（00590）黃金產品比率較高，惟其黃金對沖比例偏低，故此金價波動亦對其毛利衝擊較大。

估值上，周大福及六福執筆時股價反映其本年預計市盈率分別約14.2倍及8.7倍，估值尚算合理。筆者沒持有上述股票