CPI玩大上大落 政策恐患得患失

國家統計局公布，三月份全國居民消費價格（CPI）同比漲百分之二點一，低於市場預期。數據促使一眾專家預估，全年通脹率超過百分之三的可能性較小，早前人行行長周小川還將防範通脹掛在嘴邊，現在怕是放下心來。一般推測中央決策的注意力，可暫時移往經濟其他層面，例如維持經濟增長速度的平穩。市場為三月份CPI雀躍，只因為對中國進一步緊縮的擔心消除－這是在金融市場角度的觀感。

實際上，與CPI同時公布的三月生產物價指數（PPI）亦低於預期，雖然環比持平，但同比跌幅再度擴大，顯示經濟增長動力不強。如果說CPI下降與經濟弱相匹配，CPI與PPI同弱背後經濟弱的啟示，又值得擔心。因此數據不在報喜，更重於報憂，一方面實體經濟仍偏弱，產能過剩抑制工業生產；另一方面農產品與初級產品價格與製造業價格背馳，結構性失衡需要更巧妙調控。

細心者注意到，二月CPI環比漲百分之一點一，三月CPI又回落零點九，呈現大上大落頗為罕見，難免令人擔憂。CPI大上大落，對於生產和消費都不是好事，對於決策者來說也不是好事，一旦對數據大上大落產生誤判，就可能造成對經濟落錯藥。這情況以往發生過，在遏通脹與保增長之間，貨幣政策未能合理平衡造成了顧此失彼。

內地三月份CPI未必反映物價的真實，已是老生常談，尤其經過長時間的漲價，物價的基數已在較高水平，其後儘管漲幅較小，亦大大超過民眾的承受力。央行的調查就顯示，北京逾六成四居民認為物價高，難以接受。現實感受與百分之二點一的數據，有着頗大距離。政策是光看百分之二點一，還是要顧及民生的現實？決策如何拿捏，勢受考驗。

其實，三月CPI「好景」可能不是經濟因素推動，而是有特殊的原因。一是豬瘟，沿江流下的大批死豬揭露了豬瘟的發生，直接的效應是令人們心生顧忌，減少了吃豬肉，令豬肉跌價；二是中央發出反腐敗、反浪費號令，何止煞住了高端餐飲消費，一般的應酬飲宴都減少，被認為是豬肉消費減少的特殊原因。鮮菜價格錄得逾一成三降幅，佐證餐館生意減少的情況。

接着有禽流感殺到，又可能造成減少食家禽，再挫低CPI－當然，時序上不反映在三月的數據，而是其後的CPI。此外，更有專家認定，房地產限購影響投資和消費需求。但事實上，事物總是一體兩面的，譬如豬瘟和禽流感，雖有減少需求的效果，但如因治瘟防疫撲殺豬禽，日後也會造成豬、禽、蛋供應短缺，形成日後漲價動力。

綜上所述，內地CPI數據的背後，交織一張複雜的關連網，諸多因素直接間接影響着CPI表現，並非能一眼洞悉奧秘。對種種因素如何縷分細析，戒除患得患失，作出合理的決策恐非易事。尤其在CPI大上大落的狀況下，拿捏分寸力度更須講究，故此三月CPI不是一份喜報，而是決策者的一份考卷，考驗其對形勢的研判功力。