既認樓股兇險 怎不憂貨幣戰

香港金管局站在金融戰線前沿，自應具備戰事情報的敏感，總裁陳德霖日前發言，一方面拋出家庭債務佔本地生產總值比率數據，向市場警示樓市的風險，另一方面亦提示低息環境造成股市上升，若息口轉升對股市構成不確定。顯示金管已高度注視最代表性港元資產的風險，同時，亦注意到港匯非弱，本港面對資金流入的問題。港元資產、港匯這些被視為引發貨幣戰的相關元素，加上日圓貶值的擾動，在金管看來似乎都「不擔心」，好像本港離貨幣戰戰事尚遠。

其實，金管對量化寬鬆造成的資金氾濫，會引發資產價格波動，並未少提出警告，去年尾港匯在強方保證水平一直戀棧不離，顯示資金強勁流入。以周期性邏輯睇，資金有入必有出，問題只在於時機和方式。現在港元資產價格比九七年時的高位，有過之而無不及，如金管所示，樓市風險不比九七年時低，意味着周期轉角的時機在逼近。

九七、九八年那場打鱷大戰，眾所周知緣起於索羅斯等國際大鱷，對港元資產發起的狙擊。「狙擊」這個字眼，生動展現了戰爭、戰事的特點，打鱷大戰就是一場貨幣戰，香港雖已經歷過，但仍有機會經歷，有甚麼理由忌諱貨幣戰的字眼，而不直面貨幣戰的風險呢？難道避免這樣的字眼，能降低金融恐慌嗎？既怕引起恐慌，又何須一再警示風險呢？

金融危機的重大教訓，就是過度借貸的債務風險，現在國際一股減債風潮，全球重視金融去槓桿化。在這股風潮中，香港正頂風而行。金管的家庭債務佔本地生產總值達五成九數據，僅與最高位的六成一線之差，顯現過度借貸的迹象，香港不但未去槓桿化，反而正在槓桿化，說明本港正走向金融危機。因資金流入而觸發，內生風險逐步釀大，金管官員已不能像上季那樣，再說甚麼「沒有很多熱錢入港」的定心話了。

九七亞洲金融風暴爆發的過程，是由周邊而及本港，當時樓股的旺勢令人相信前景無限，周邊的狂風驟雨來不到香港，有意思的是，九八年下跌的樓市還來個短暫小陽春。這種爆發模式，出其不意攻其不備，顯示高超的貨幣戰策略藝術。今天所見，周邊的貨幣吃緊，在日圓尋求貶值後，韓國因產業同質關連，被揣測首當其衝，可能成為周邊第一塊倒下的骨牌。以史鑑今，周邊的匯率戰情，漸令本港進入「殃及」預期。

金管警示風險再度發聲，絕不是閒話幾句例行公事，然而除了發聲，對貨幣戰全無抵禦政策，金管能做得甚麼？香港自由市場，加上聯匯制度，這兩大特質，已將香港置於被動防守地位；反過來，有此特質的緣故，亦是貨幣戰盯上香港的最大理由，狙擊者予取予攜捲利而退的機會特高。金管發聲張揚風險，不是說明其有本事打一場貨幣防禦戰，作用只在於希望喝醒投資者，做好自身風險管理。如果為免被視為無能，口口聲聲有招可出，造成有本事抵禦貨幣戰、保護資產軟着陸的假象，恐防成為輕視貨幣戰殺到的麻醉劑。