收購獵物到手 港交所難攞彩

港交所戰勝了競爭對手洲際交易所，大熱姿態奪得了倫敦金屬交易所(LME)。但收購後要面對兩大難題，如何帶領LME打進內地市場？以及如何令業績不佳的LME盈利三級跳，去取悅股東？

名氣響噹噹的LME也能收羅其中，港交所此舉似乎使香港的國際金融中心地位更形鞏固，讓香港人亦沾點榮耀，可是在港交所競購過程中，一直沒人為其打氣，抱得美人歸卻難贏喝采聲。港交所此次收購抱着不勝無歸的決心，更令人懷疑純粹出於商業考慮，因為對股東而言，絕不是一項明智的商業決定。

儘管港交所管理層將藍圖描繪得如何秀麗壯觀，要為未來的LME開拓一條獵下中國商品用家和資金的康莊大路，但風險因素卻被故意忽略。港交所要為LME動手術大事改革，勢必遇到既得利益者的阻力，甚至被視為政治干預；而港交所能否協助LME，拓展內地儲存庫網絡暫無保證，李小加矢言在三年後，可藉收購提升港交所每股盈利，顯得像賣花讚花香，所謂「長遠利益」很虛幻，但股東肯定重視現實多於遐想。

港交所預期日後需發新股償債，難免對每股盈利有所攤薄，債務將由「零」遽增，亦難保一直慷慨的派息政策不變，如果認真算算未來這筆帳，肯定令股東心有不甘，港交所近期股價低落，已是股東「用腳投票」之明證。

港交所本身是生金蛋的鵝，現又圈養隻生銅鉛金屬蛋的鵝，卻希望股東不介意。港交所如果並非上市公司，拿一百六十六億元收購一家百年老店，就如買一件稀世古董為自己炫耀，並不會引來太大非議，但港交所是須顧全股東利益的上市公司。港交所本身二十三倍往績市盈率，已屬全球最貴估值交易所，但LME在下月加收會員費四成後，收購價的市盈率仍然非常高，下次加價要待一五年，令其收購LME難有說服力。

要發展何須另闢蹊徑？港交所一直沒有正視自己的發展機遇，債券市場至今一片空白，開拓人民幣計價股票有心無力。拍賣場上有所謂「贏家的詛咒」，港交所新主席周松崗聲稱收購物有所值，價值未必以盈利為依歸，香港作為一道橋樑價值更高，LME會員期望可接通中國市場，中國則期望為人民幣國際化走出重要一步。但不惜這樣不惜那樣，股東的價值又何在呢？

在這宗收購公布後瑞銀分析員發表了一段短評：為何港交所要付出天價？該分析員猜測是管理層墮入了「時代周刊封面症候群」（即嘲諷想成為封面主角，所以不惜代價做一些大交易）。

天價收購通常是好勝的手筆，認為自己有過人的能耐，可將失敗企業改頭換臉，但又不覺間忽略，自己其實沒甚麼太多長處。事實上，「協同效應」只是漂亮的藉口，成功的購併交易僅是極少的例子，主要是企業文化異比同多。中國人有所謂「不熟不做」，港交所沒有經營商品期貨交易所的經驗，本地投資者更對商品市場相當陌生，港交所此次「走出去」實在是兵行險着。