息率超低不利宏利

以執筆之時的股價計算，筆者永久組合中，滙控（00005）、平保（02318）、國壽（02628）、招行（03968）、交行（03328）、渣打（02888）通通都賺錢，唯一仍然蝕錢的是宏利（00945）。純以投資回報率計，近年來東風壓倒西風已是不能否認的事實，如果時光可以倒流，似乎筆者應該全取平保而棄宏利。然而，筆者始終是凡人一個。

宏利公布一一年度第四季錄得股東淨虧損6,900萬元（加元．下同），全年計一一年度錄得股東淨利潤1.29億元，派季度股息仍然是0.13元，每股內含價值下跌9.5%至20.02元或155.4港元。

跌市損投資收益

如果採用美國公認會計準則，宏利於一一年淨利潤為37.65億元，較一○年的17.12億元大增1.2倍，主要由於不同會計準則在變額年金業務方面的差異。但無論如何，可以見到宏利的業績非常波動。對保險公司盈利最不利的兩個因素，是利率低企和股市下跌，因為投資收益是保險公司最大的盈利來源。

大家只要想像自己是一個靠投資維生的人，而至少85%的資金必須投資在銀行定期存款和債券，其餘最多15%可以投資在股票相關基金，就會理解近年宏利盈利和股價低迷的原因。

通常保險公司的網頁都有一個項目叫做「儲蓄目標計算機」，只要輸入目標金額，儲蓄年期和假設未來每年利率，就可以計算出你每年或每月需要投入儲蓄的金額。

為恒康作巨額減值

筆者進入某內地保險公司的網頁，以目標金額10萬元、十年期和利率5%為例，每月需要儲蓄631元，如果利率下降至2.5%，每月需要儲蓄的金額便上升至725.7元。保險公司未來的保單負債就相當於例子當中的目標金額，最終用來支付保單負債的就是保險公司的準備金，保險公司需要於每個營業年度計算和撥出一部分的金額以增加準備金儲備，就相當於例子當中的每月需要儲蓄的金額，屬於損益表的支出項目。

從例子中見到，一旦利率下跌，每月需要投入的金額就要增加，才能維持最終的儲蓄目標金額；雪上加霜的是，宏利於○三年收購的美國恒康人壽，在目前的投資環境下愈來愈不值當年的價錢，宏利第四季因而要為此業務作商譽減值撥備高達6.65億元。可以見到，利率長時間維持在超低水平對保險公司非常不利。（待續）