人行再邁加息步子 決策迷思尚未擺脫

人民銀行明起調高存貸款基準利率四分之一厘，及個人住房公積金貸款利率相應調整。加息某種程度在市場預期之內，今次加息的特色是：未採用不對稱式加息，這有利於改善負利率的同時，不致加重信貸成本。另外，加息帶動了住房公積金貸款息率上升，供樓負擔將稍微增加。

人行調整利率與否，備受兩路追兵「追殺」：一路追兵是數據。通脹形勢呈現不妙，六月份僅過半，內地不同機構紛紛調高了當月通脹預測，坐五望六、超六，似乎已成各方共識，一味調升存備率壓不住通脹，勢必已為人行私下承認，決策焦點被迫轉向價格型工具。

另一路追兵是輿論。隨着數據轉差，專家對人行不加息的質疑及批評，已經愈來愈不客氣。將通脹歸結為輸入型、外部因素催谷，寄幻想於資源價格回落，已沒有絲毫說服力。與此同時，內地各種商品的輪番漲價，卻愈演愈烈，決策滯後與輿論觀點反差愈來愈大，決策責任也愈來愈大，人行不敢忽視。

形勢也毀掉了人行僥倖轉好的幻想，美國的通脹上升預期、歐元區通脹上升的現實，加上內地經濟陷於放緩已成定局，滯脹的影子在前面晃來晃去，有效壓住通脹、擺脫滯脹成為緊迫的事情。人行縱使深困於兩難，仍然不得不作為。

回頭看，在各種債務高企的情況下，無疑使人行顧忌加息。按照審計署數字，地方政府債佔GDP的百分之二十七、國債佔一十七、政策性銀行債佔一十三、央行票據佔十、銀行債務重組佔九、鐵路債佔四、外債佔一，總債務相當於佔GDP的百分之八十以上。加息的板子，主要打在國家身上。正因如此，人行加息被形容為揮淚加息，刻畫了不得已而為的境況。

但這也是決策思維迷失的表現，各類債務的不斷攀升，恰恰同資金成本的低下攸關，造成經濟體內資源配置嚴重失當，只有將利率還原於市場真實才是治本之道。另外，在經濟轉型及調整結構的前提下，經濟放緩應盡在意料之內，但當經濟放緩降臨時，決策者又抵受不起轉型的痛楚，猶豫於壓通脹與保增長哪樣為先的躊躇中。

現在人行雖然再邁開加息的步子，但不意味着對決策的迷思有了幡然的醒覺。因為加息僅四分之一厘，打通脹仍是威力不顯，負利率的改善很有限，看似應酬數據及輿論的用意為多。在壓通脹與保增長之間，成為考驗決策功力的所在，以當局以往的表現，未能給人以信心，決策失當風險依然存在。

人行有人行的難處。當前打壓通脹，除借助發改委揮出有形之手壓住物價，就是全靠人行如何舞動「三率」，事實證明了人行技窮之象，行將財政出手助拳，但不管是人行或財政部，貨幣政策與財政政策及該出手的時機總是慢幾拍、大滯後，構成政策效果不被看好的主要原因。