六月結束量寬定論 貨幣變局應時隨勢

美國聯儲局首開議息後記者會先例，主席伯南克順利完成他的「處女騷」，記者會無驚無險，多得沒甚麼挑戰性問題。換個角度看，聯儲局被迫增加透明度，加強與外界溝通，就是因為聯儲局以往做法難為市場理解，引起怨言造成壓力。尤其對量化寬鬆（QE）政策的質疑，逼聯儲局即時解說。

伯南克解畫被打高分，但市場希望了解的寬鬆政策何時退出，仍然沒有答案，留下猜想空間。是伯南克太極語言高明，還是伯南克的政策語言狡猾？說明白的一點是，QE2會走完全程後結束。如果這是「退出」的第一步，轉向加息就是第二步，幾時邁出第二步，伯南克仍語焉不詳，但這是關鍵，時點就在六月結束QE2後。

該時點關鍵在於，美國經濟復甦穩好，及美元大轉勢。對這個關鍵，伯南克語焉不詳，是因為面對改善就業及壓抑通脹，聯儲局這兩大使命前景未明朗。就業改善相當緩慢，房屋元素吃重的核心通脹，在樓市未活躍時並不易抽高。但伯南克對一再QE，改善就業及樓市的效果有限應當心知肚明，QE實在另有目的。

改善就業，力要用在實體經濟，但在成本高企、產業日益空心化的情況下，以提振實體經濟達致改善就業，談何容易。這迫使聯儲局暗力借助QE，催谷虛擬經濟，提振財富效應，希望有助增加消費。然而，這一招變成全球陪美國吃藥，美國病未醫好，全球已吃壞身子，工業國與新興國存在的經濟差異，使QE強化了套息交易，全球通脹惡化。

伯南克枉稱「世界央行行長」，他真正關心的只是美國利益，對QE惡化全球通脹故作不見，基於過分強調美國的通脹「免疫力」，使他有關影響美國通脹的油價等因素只屬「短期性」說法，並沒說服力，這不過是為延緩加息行動製造經濟理據而已。但全球漲價影響揮之不去，也就為伯南克留下方便轉口風、隨手可拾的理據。

伯南克口齒清楚地說，強勢美元依然符合美國的最大利益，進而利好全球經濟。在美匯持續轉弱之下，彈奏「強勢美元」令人生厭，但千萬不能當是伯南克的「口頭禪」而已。以往市場驟變的經驗告訴我們，每當全球某些金融板塊震動，美元立變避險資產，新興國緊縮如此，歐債爆危機如此，屢試不爽。而新興國緊縮、歐債危機這兩大隱患，正正仍揮之不去。

香港因維持聯匯制度，與美元有共同進退的聯繫，但金管局在聯儲局議息、伯南克解畫後，告誡市場聯儲局結束QE2，反映美國貨幣環境邁向正常化，又說當美國利率上升時，流入香港的資金可能流走，使利率走勢和資金流向改變。金管局眼盯大勢，對利率及資金流當有春江鴨知水暖的敏銳，警報既已拉響，市場對貨幣轉勢不可掉以輕心。