QE去留講多有益 以免誤會爆恐慌

美國規模達六千億美元的第二輪量化寬鬆政策（QE2），將於今年六月期滿，究竟是繼續量寬抑或到此為止？至今懸而未決。正當貨幣政策處於敏感時刻，聯儲局決定打破傳統，在每年的八次議息會議中，其中四次由主席伯南克在會議後舉行記招，第一次將會是四月二十七日，而這次亦是市場預期會為QE定去留的關鍵會議。伯南克的破天荒之舉，很明顯是不想市場恐慌。

全球的主要央行早已有定期舉行記招的習慣，例如歐洲央行及日本央行每次議息後，均會由行長出面解畫。至於英倫銀行行長則是每季見記者，與聯儲局的做法差不多。所以聯儲局解釋引入定期記招，是希望與外界就着貨幣政策的溝通，能夠更加及時和準確。市場對此應該不會有異議，但肯定這不是事實的全部，因為除了解釋政策外，同時也為挽救聯儲局的聲望。

相對於聯儲局前主席格林斯潘愈講得多愈令人聽唔明，伯南克與外界的溝通，無疑比較進步和直接，例如在他接掌主席之後，議息聲明的內容已較格老時代更加清晰和詳細，花不少段落說明當局對經濟大勢的看法，盡可能明確在未來一段時間內利率政策的取向。再者，伯南克曾舉行過兩次記者會，又利用出席國會聽證會和公開演講的答問機會，脫稿解釋政策。不過，這些增加透明度的舉動，始終不及在議息後即時作出回應來得有保證。

事實上，伯南克面對的形勢確是兩難，穩定物價及創造就業這兩大使命愈來愈矛盾、難以調和，只怕順得哥情失嫂意。不妨看看，通脹殺到埋身，如繼續超寬鬆貨幣政策，搞到百物騰貴，必定會令打工仔更不滿；而在失業率處於極高水平之際，貿然停止放水，甚至掉頭緊縮貨幣政策，不利於創造就業，肯定會令失業大軍強烈反彈。如此複雜的形勢，單靠一紙議息聲明，又怎能說得清楚呢？講多肯定有益。

聯儲局的記招，其實是針對兩類不同「觀眾」，分別是投資市場和美國民眾。針對民眾方面，看重的是政治需要，營造開誠布公的氣氛，避免公眾及政客繼續批評聯儲局黑箱作業。針對市場方面，重要性大得多，可以想到的作用至少有三個，其一是為後QE時代提供政策指引；其二是引導市場預期；其三是一旦投資者對貨幣政策有誤會，可以即時糾正，以免造成混亂。

量化寬鬆貨幣政策是前無古人之作，如何結束同樣是史無前例。自金融海嘯以來，聯儲局的資產負債表以倍數膨脹，持有以萬億美元計的資產抵押證券和國債，將來要不要賣？賣多少？何時賣？直接影響市場利率變化，政策變動一定要講清楚，市場預期必須引導，否則一旦有誤會，將會引發利率震盪，導致市場劇烈波動、爆發恐慌，因此議息後定期開記招，實際是做風險管理、為勢所逼，預示着後QE時代已經來臨。