Fundman睇市：茂業增長潛力勝一籌

尋日港股得個悶字，魚缸傳聞周五中國公布的二月份通脹數字，可能回落到4%附近，支持港股向高位邁進，恒指升98點，收23,810點，但全日波幅只得159點。重要數據當前，似乎好淡雙方仲係買賣兩閒。

昨日提過兩會期間A股升多跌少，說穿了，更多長遠經濟政策明朗化，對基金經理而言，搵股票唔多唔少都有啟示性，香港國企股往後一段時間，普遍都有不弱的表現。

查實內地人收入持續改善，人民幣穩步升值，中國經濟發展需要取得平衡，由純低廉勞動力出口，轉向高增值製造及內需。「十二五」規劃也將內需視為發展重點，可惜的是，唔少內需股股價卻是大幅低於一○年水平，表現令人失望。

形成這個現象， 一來是不少股份估值炒得太過分，四十甚至五十倍市盈率比比皆是。不合理的高價，在淡靜市況中自然無法長期對抗地心吸力，成為基金減磅的優先拋售股份。

此外，有幾個行業的內需股有各自的問題，例如體育用品股，普遍出現發展過急後的問題，包括競爭加劇、毛利下滑，以及拓展三四五線城市並不如預期順利等。副食品品牌股，像康師傅（00322）、旺旺（00151）等，在原材料價格壓力下，毛利亦有下滑風險。事後孔明，難怪沒有上面幾個麻煩的「網絡內需股」騰訊（00700），表現可以一枝獨秀。

百貨股比較有趣，得益於零售消費高增長的同時，又面對店舖租金及薪酬上漲壓力，可惜過往普遍有估值太高的問題，君可見龍頭股百盛（03368）去年走勢一般，反而營業額及分店基數較細的，像銀泰（01833）及茂業（00848）等，表現反而唔錯。

透過「茂業百貨」及「人民商場」兩個品牌經營百貨店的茂業，去年賺5.76億元（人民幣． 下同），增長23%，每股盈利0.112元，升23%。去年，透過收購秦皇島渤海物流控股股份有限公司，連同自設的5間新店，包括常州武進店、成都清江店、深圳友誼城店、瀋陽金廊店及保定國貿店，茂業在全國15個城市經營及管理門店數目增至36間，門店總建築面積達107萬平方米，比前年大幅增加52.7%。

銷售收入不難達標

茂業收入主要分為專櫃佣金、直接銷售及來自供應商及專櫃之收益，三者之中，又以專櫃佣金比重最高，達64.7億元，佔整體銷售所得款項72.6億元的89%；專櫃佣金率由18%微跌至17.5%，實得佣金則升四成四，至11.35億元，主要是與新增店面大幅增加，公司以較大佣金折扣，吸引租戶刺激商場人流有關。從近日大行分析員向管理層查詢，估計一一年佣金率不會低於一○年。

茂業去年下半年的同店銷售，增長達19%。管理層透露，一月及二月同店銷售保持高增長，按年升25%，高於去年平均的21.5%水平，表現理想，預計今年會保持開設5間分店的進度，建築面積不少於20萬平方米。

從以上兩個數字不難推斷，茂業達到大行預測30至43%銷售收入增幅並非太難，預期市盈率21.3倍。在芸芸百貨股之中，考慮增長潛力及估值，茂業是比較吸引筆者的一員。