Fundman睇市：台泥炒落後機會存在

星期一，中環一族無晒心機，兩小時的Long lunch從此捨我們而去，或者一班股票從業員同基金經理，決定來一招無聲抗議，有trade都唔揀尋日做，故此交易時間長咗，但主板成交卻不升反跌，得668億元，比上星期五少一成，亦係過去八日最低紀錄。

睇住A股日日升，滬綜指逼近3,000關口，但港股卻完全無方向。無計，內地基金經理開始賭兩會之後，中央會對一味限制流動性的政策打修正球，要控制通脹同改善民生雙軌發展。內地炒人行稍為鬆手，經已炒咗兩星期，反觀香港較受國際局勢影響，油價短短兩星期由85美元急彈去到106美元樓上，做淡的自然係振振有詞，以高油價壓抑經濟復甦為理由，在股市中上下其手。

內地每年一至三月往往是水泥行業淡季，但今年情況比較特殊，中央大量關閉高耗能高污染的水泥廠，令供過於求的情況出現逆轉，加上高鐵建設進入高峰期，以及中央未來幾年推出3,600萬套保障房的需求帶動，今年即使在首季的水泥淡季，內地主要水泥廠的加工毛利，依然有每噸120至170元人民幣，幾乎是去年第四季的八至九成，如果按此趨勢，去年大豐收的水泥股，今年業績隨時會更上一層樓。

華潤水泥業績超標

華潤水泥（01313）全年業績，在市場的高預期底下，一樣超標完成，純利20.4億元，增長1.02倍，比綜合預測的19.47億元高出4.8%，期內，銷售額大升1.04倍，至141.4億元，主要是因為期內三大主要產品─熟料、水泥及混凝土量價齊升。不過，去年內地煤炭供應緊張，價格高企，對毛利產生不良影響，熟料毛利由17.5%跌至17.2%，混凝土由29%跌至23.3%，唯獨水泥有改善，由31.4%升至35.6%，由於後者佔潤泥銷售額七成，故整體毛利亦得以由29.6%升至31.6%。

現價計，潤泥市值429億港元，市盈率二十一倍，稍低於同業海螺（00914）一○年的25.1倍，但卻遠高於藍籌平均的十五倍水平，可見基金經理已押重注於水泥股，令估值高企。刻下筆者更感關注的是，水泥加工毛利，今年餘下時間會否持續高位橫行。潤泥準備兩年內，把熟料產能提升80%，水泥提升62.7%，混凝土提升54%，資本開支預算81億元，相當於股東資本的五成五，會否趁行業盛況空前集資，是股民需要考慮的風險之一。撇除此因素，以一一年13.2倍市盈率，在內地傾斜的政策不變下，相信股價應該仲有上升空間。

潤泥輝煌業績，令筆者想到本月十七日出成績表的台泥（01136）。擴產後產能大約是潤泥的八成，但市值100億元，卻只及潤泥的四分之一。

集團○九年賺1.2億微利，一○年上半年賺1.12億，計純利率3.6%，輸11.9%的潤泥一條街，是管理及營運效率的分野，但去年下半年大部分水泥廠利潤較上半年倍增，台泥相信唔多唔少都會得益，業績谷底反彈，往往最能打動基金經埋，現時坊間預測台泥下半年賺7.6億，是上半年的5.9倍，而10.5倍市盈率，比一線的海螺、潤泥低一截，筆者未必有興趣揸住睇成績表曝光，但此前炒落後的機會卻是不可抹殺。