世界股市回到嘯前 新興市場棋逢敵手

環球股市終於完全擺脫金融海嘯的陰霾，摩根士丹利資本國際(MSCI)世界指數，在今年結束前的兩天，成功重上投資銀行雷曼兄弟倒閉前的水平。這個指數包含二十四個發達國家共一千六百六十家上市公司，具有一定代表性。其實個別發達國家的股市，已先後收復失地，但作為一個整體，現在總算真正回到海嘯前，別具象徵意義，為二○一○年環球股市帶來可喜的結局，有力與新興市場比高下。

發達國家的股市雖說已尋回一度失去的東西，卻絕對是來得很遲，因為包含二十一個發展中國家的新興市場指數，早在二○○九年八月，即雷曼爆煲滿一周年前便成功收復失地，之後還累積上升三成。兩大指數的表現有如此大差別，因為歐美發達市場是海嘯重災區，而新興市場受到的衝擊相對有限，自然可以在較短時間內復原。

值得注意的是，新興市場股市從金融海嘯低位的反彈力度，無疑比較強勁，可是踏入二○一○年之後，便後勁不繼，以港股及巴西股市為例，今年的表現可概括為「有波幅、無升幅」。相對而言，美股及英股的升勢便明顯得多，尤其在今年中希臘債務危機平息後，便沒有再出現顯著回調。看來發達市場已成功追落後，再度與新興市場並駕齊驅。

兩大類股市在二○一○年殊途同歸，原因不難理解。由於發達國家的金融體系被破壞得體無完膚，而新興市場只是受到短暫衝擊，兩者在二○○九年的基本因素確實很懸殊，就算歐美大舉放水救市，大量資金仍然捨近取遠，造就新興市場強勢反彈。到了今年，情況便不同，歐美經濟逐漸復原，新興市場則難再重演經濟V形反彈，基本因素差距收窄，吸引資金回流。不難看到，推動環球股市上升的資金，來來去去就那麼多，發達市場的得，自然是新興市場的失。

其實，無論是發達市場或新興市場，就算已完全收復金融海嘯的失地，並不代表經濟風險已經消退，只不過是轉移到其他地方而已，所指的是歐美政府因為救市而承擔的財政代價。根據國際貨幣基金組織估計，發達國家政府負債和財政赤字佔本地生產總值的比例，明年分別上升至百分之一百零一及百分之六點七。股市回到海嘯前，經濟體質卻比當時更差，未來要看風險何時及如何釋放。

在全球主要股市之中，內地A股沒有跟上大隊。雖然像其他新興市場一樣，在二○○九年也迅速收復失地，但今年的表現絕對令人失望，原因很簡單，自年初開始，股市一直受到宏觀調控及收緊銀根的消息困擾，結果全年反覆向下。這個現象特別值得環球投資者借鑑，從悲觀方面看，救市有借必定有還，股市肯定無運行，從樂觀方面看，只要一日未催還，便繼續有得玩。