Fundman睇市：華晨 估值偏高唔值博

自周二人行突然宣布加息四分之一厘，成個市都睇實國統局尋日公布的內地九月通脹數字，街外經濟師亦愈估愈高，由最初預測升3.6%，估吓估吓去到3.9%；尋日數字出來，市場為之鬆一口氣，雖然創咗二十三個月新高去到3.6%，但卻意味着人行日前的加息，並唔係因應內地第四季可能出現噴井式通脹所以出手，從九月CPI看來，加息針對資產價格上漲的可能性高於一切，人行短期未必再有連環加息行動。

九月中國通脹數據、五十年一遇颱風鮎魚，加埋好可能下月二、三號聯儲局議息會上公布的QE2（第二輪量化寬鬆），會唔會不約而同，在「雷聲大雨點小」之中作結，過多幾日大家就會有晒答案，但目前市場傾向係「信住先」，美元反彈兩日又再散過，熱錢四周圍搵發財機會，恒指尋日升92點報收23,649點，大市成交唔細，有940億元，技術上指數連續兩日跌近10日平均線（昨在23,477點），便立即見掉頭回升，港股這隻蠻牛似乎仲係有氣有力，看官們即使唔睇好，仲係未適宜太早入市做淡。

近期汽車股炒風認真誇張，升得最厲害要數華晨（01114），短短七個星期，股價由3元起步去到尋日收報7.68元，創了歷史新高，市值比年初升了2.5倍，去到383億元，比吉利（00175）嘅295億元多三分之一，然而，上半年華晨賺5.1億元人民幣，就只及吉利8.05億元的六成三，高昂溢價，反映市場對華晨未來業績有相當大期望，就連以價值投資馳名的VP基金，最近去到5.5元樓上，依然從市場大手吸納。

由虧轉盈故事動聽

華晨的轉捩點，是去年十月，把一直經營得麻麻的瀋陽華晨金杯五成一股權，賣番畀母公司，並於年初以3,000萬元增持與寶馬的合營項目1%權益，持股量升至五成，正式把這個與高檔品牌合作的企業，以附屬公司形式入帳。過去兩年，華晨業績持續虧損的日子已成過去，由爛茶渣變身一間高檔次合營企業，給分析員業績預測的聯想空間最大。

最近花旗報告引述管理層指，首三季華晨寶馬合營銷售達5.01萬架，比去年同期升四成八，全年銷售目標6.5萬架，隨着擴大固定投資，增加產能到位，一一及一二年產量可達8.5萬架及10萬架，換算是30.7%及17.6%的增長。

有寶馬這個大名壓場，分析員不會擔心華晨產品的銷情，近日所見，分析員對華晨業績的預測期，普遍也去到二○一三年，由一○年開始，預測盈利分別係9.89億、12.89億、16.25億及32.19億元，每股盈利19分、24.7分、30.9分及64分，按此計算，華晨的一一年市盈率已經去到26.6倍，估值較東風（00489）的11.3倍高135%，比吉利的14.1倍，也高出88%，這和東風的預期增長相對較慢不無關係。

考慮埋一一年的預期增長率，華晨是30.3%，吉利22.2%，兩股PEG差距都算大，分別為0.87倍及0.63倍，雖然業績由紅轉黑的故事儘管動聽，但若果以股論股，華晨估值已經唔平，值得考慮把部分注碼轉移到吉利，甚至東風。