31/05/2010

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慧眼睇市:換股私有化折讓之謎

本文重點
上星期我寫了關於駿威汽車(00203)被其大股東廣汽集團提出私有化,還未寫私有化不成功的可能性。駿威汽車復牌,宣布大股東廣汽,以借殼方式實現整體上市,持有一股駿威的股東將可獲0.37861股廣汽H股作交換。現時每股廣汽H股估值介乎11.94至12.71元人民幣,即每股駿威股份代價的價值將介乎5.16至5.49港元。

一般來說,私有化可以全現金、全股票或者部分現金、部分股票來交易。我認為小股東最喜歡用現金私有化,簡單又直接。故此有時候收購者提出的價錢跟市場認為的價值出現一點折讓,小股東都不太介意。相反,股份收購者以另一股票來換你手上的股票,股價可升可跌,小股東比較抗拒。

駿威現價大折讓

廣汽H股上市,市盈率為12.5至13.3倍,現在內地汽車股平均市盈率才九至十一倍,故此駿威汽車的小股東是以便宜股票換貴股票。如果我是駿威的小股東,我會選擇接受這個方案。去年大市氣氛那麼好,駿威股價最高是5.4港元,現在收購價便接近這價錢了。但如果市場真的如我所想,那麼現價的駿威便不應該比私有化價折讓那麼多。

我曾經聽過一個講法,駿威的每股現金值其實是很高的,不過,因為現金都是存在駿威持股50%的廣州本田裏,故在帳目上它是並不需要詳細地披露,但基金股東便十分清楚,故不會輕易接受廣汽集團現在提出的條件。(作者沒持有上述股票)

申銀萬國證券(香港)聯席董事 王雅媛 (作者為註冊持牌人士)