28/05/2010

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Fundman睇市:西王糖業小注無妨

周四,恒指升234點,報19,431點,無論藍籌以至二三四線股,氣氛都大有改善,連日建議看官分段買貨的史提芬,反而對今次升市無大感覺。

今次港股由兩萬二樓上,被質至一萬九樓下,跌得極快,一來是中央嚴厲冷卻內地樓市政策造成,其次「歐豬」五國的信貸危機也有山雨欲來之勢。諗深一層,今日恒指主要部分由中資電訊股、滙控(00005)及最重要的內銀股組成,兩大「疑似危機」到底對它們有多大影響,未知看官們有沒有想想。

「歐豬」五國佔中國出口比例小得可憐,佔總量不到2%,且環球金融機構去槓桿工作,○八到○九年期間已經做得八八九九,查實「歐豬」對中國出口影響十分有限,即使更間接地,牽動一次信貸違約危機也絕不容易,為了幾隻「歐豬」而拋售中資股票,實屬不智之舉。

內銀股現價風險低

中央打擊樓市會否造成樓價硬着陸,導致個人信貸風險狂升,最後引發中資銀行新一輪壞帳高峰期呢?就現時中國民間存款率之高,銀行按揭承做比例之低,恐怕又係杞人憂天。睇番內銀利息收入高企,反之呆壞帳比率處於歷史低點,可能正經歷業績黃金年代。站在高崗,總會有人認為下坡日子將至,但從中國政府對任何泡沫形成的極度警惕,沒人能夠排除今日的良辰美景,可以五年甚至十年地延續落去,而目前內銀股的一○年市盈率,平均為十倍左右,意味着即使維持現狀,將來不好也不壞,十年後銀行已幫投資者把本金賺回來,實在睇唔到今日入市,有太大的風險存在。

歐美政府濫用印鈔機的結果,勢必令未來通脹一發不可收拾,對於大部分投資者來說,要維持鈔票購買力,是未來一段長時間重要的工作。最近介紹過內房及黃金股,睇到內地四月份通脹數據中,食品價格升幅達到5.9%(比非食品類別的1.3%升幅高一大截),筆者嘗試在食品加工股中尋寶。

毛利飄忽負債不輕

留意到西王糖業(02088)本身業務十分簡單,買入玉米或其他澱粉製品,生產澱粉糖,如結晶葡萄糖、結晶果糖、果葡糖漿等再轉售其他企業。心想這類公司在通脹期有好處,只要將原材料成本百分百轉嫁予買家,產能即使無增長,一成加工利潤的話,做10億元生意毛利賺1億,20億生意就賺2億元。糖價升,利潤就自然向上。衰就衰在,西王糖業毛利飄忽,最勁○六年試過26.4%,兩年後的○八年得8.6%,還不到高峰期的三分之一,難怪近年鮮見大行撰寫報告,股價也離○六年高峰期的6.9元有一段距離。

至於另一死穴係借貸重,去年利息淨開支5,600萬元人民幣,等於全年純利1.02億元人民幣嘅55%,雖然去年底公司把握機會,以每股2.51元伸手集資3億元,但對比13.5億元淨負債,債務減輕但不代表將問題徹底解決。

市場估今年業績大翻身,由1億跳升至接近2億元,會否太樂觀則見仁見智。睇完資料,筆者認為西王糖業可以一試,但不是孤注一擲的股份,其中一個原因,是一堆大孖沙年初高位接貨,包銷大員欠一個交代。

史提芬