人行在剛發表的首季宏觀經濟報告中，首次提出要保持物價平穩，比之前說的控制通脹預期，明顯走前了一步，而且幾天之後便加存備率，可見控制通脹是今次突然出招的主要目的。那麼為何不動用利率手段、索性上調銀行的存貸款利率呢？

一般對通脹的理解是整體物價上漲，但漲價背後的原動力，其實就是過剩的貨幣追逐有限的商品。究竟過剩的貨幣從何而來？毫無疑問是銀行貸款及居民存款。去年的新增貸款超過九萬億元人民幣，今年首季增加近二萬五千億元人民幣，是資金氾濫的直接源頭。雖然人行不斷透過公開市場操作及發行央行票據回收市場資金，過去十星期便淨回籠過萬億元人民幣，但銀行依然千方百計放貸。很明顯，這邊收、那邊貸始終不是辦法，惟有加存備率，減少銀行可動用的貸款資金。

另一方面，市場普遍認為利率的傳導作用有限，不是最有效手段，免得過也不應採用。其實，並非利率政策沒有效用，而是內地市場化程度不足，削弱調控效果。不妨看看，有官方背景的貸款，例如地方政府及國企借錢，不會把利率高低當一回事，反正是政策性貸款，終歸由國家埋單。至於民間企業，本來就存在借錢難，往往要靠借貴利，人行加息與否恐怕事不關己，利率政策變相被廢武功。

這又不等於人行不會動利率的腦筋，內地最近雷厲風行打壓樓市，大幅收緊房貸利率優惠，等於變相加息。不過，這稱為「行政性加息」比較貼切，因為完全是依從中央的行政指令，而非按市場供求調整貨幣政策。美其名為定點打擊，實際是看誰不好彩，其他暫時未被打壓的必定趕緊把握機會賺錢，經濟還是有過熱風險。

內地大型商業銀行已有增資方案，貸款能力快將復原，但最新的存備率已是百分之十七，接近金融海嘯前的水平，再上調恐怕會惹來銀行不滿。另一方面，如果人行繼續迴避加息，實質存款利率變成負數，無論企業或個人的「投資保值衝動」，大概只能壓得一時。換言之，收回流動性愈見困難，投資熱隨時捲土重來，通脹已不是預期，而是快將殺埋身，都是市場經濟半天吊惹的禍。