中美陣營繼續就匯率問題各自發功，《紐約時報》引述消息話，中國即將宣布調整匯率政策，另一邊廂，央行貨幣政策委員夏斌，表明一次性升值或者滿足到市場預期，不過像匯改後逐步升值，先係整體大趨勢咁話。姑勿論中央最後揀邊種方式去做，尋日人民幣現貨及一年後不交收合約雙雙見異動，一年期較現貨溢價大約擴闊到3.1%。

賺人仔借美元最着數

說到哪一類股票最能享受人民幣升值的好處，當然是股價以港元計價，而資產與收入卻在內地的中資及國企股，當中又以收入以人民幣計算，資產卻大部分透過借入美元購買飛機得來的航空公司最有「着數」。往績較佳的南航（01055），A加H再加上限售A股在內，總股本是65.6億股，以H股股價3.74元計算，市值是245億港元，在截至去年六月底止的中期年報上，總借貸接近600億元（人民幣．下同），足足係市值的278%，基於大部分借貸屬於美元，意味着人民幣兌美元每升值1%，便有接近6億元貸款變成資本，如升值3%則為18億元，相當於每股約有0.275元落袋。當然這只屬完美的幻想，如果唔係純粹炒幾日人民幣升值消息，認清一間上市公司賺錢能力，方算明智的投資者。

估值偏離歷史水平

航油價格平穩，配合搭客穩步增長，南航去年第三季賺2.84億元，較○八年同期的8.3億元虧損大有改善，可惜首兩季表現一般，累計三季未經審核利潤3.22億元，對比其市值，盈利回報一般。證券商預測，今年因有上海世博刺激客流量，加上升值預期，全年業績有機會回到13.5億至14億元之間，這將成為南航過去十年來，第二個最賺錢的年頭，僅次於○七年的18.7億元（當年經營收益5.45億元，人民幣升值兌匯收入卻達13.4億元）。

無可否認，人民幣升值對航空股盈利及資產負債影響極大，已不宜直接用傳統盈利回報計算估值。事實上，三大航空集團因有國家作後盾，因此並無倒閉或者融資困難的問題。睇番歷史市帳率，南航平均為兩倍左右，但按第三季每股帳面值1.29元人民幣計算，市帳率已相當於2.55倍，換句話說，至少未來一年人民幣升值的好處，已經在股價上反映得八八九九，儘管升值是長遠大趨勢，但想買南航，亦不妨待股價出現一到兩成的調整才出手未遲。