雖然去年底內地罕有地淨減持美國國債，然而，內地如何可以為巨額外匯儲備找到一個安全的避風港，可謂煞費思量。環顧各種選擇，曾經是各國貨幣發行量基準的黃金，似乎是個不錯的選擇，金價去年更曾創歷史新高，具備一定升值潛力。

事實上，持金量在世界排名第五的中國，過去數年已默默增持四百多噸黃金，令黃金儲備增加至逾千噸，以增幅計達六成以上。不過，內地高官對繼續大量增持黃金，以分散外匯儲備投資風險，卻非常有保留，認為黃金不可能成為外匯儲備投資的主要渠道。初看有點言行不一，其實有一定道理。

首先，內地目前持金量僅一千多噸，即使短期內倍增，黃金佔儲備比例只不過由百分之一點幾提高到百分之二點幾，對於分散風險的實際作用不大。其次，在以民為本的精神下，內地若貿然大規模購金，肯定會推高國際金價，而中國作為全球第二大黃金消費國，金價急升的苦果，自然由內地老百姓親嘗，試問誰敢造次？

除上述兩個原因外，最大的考慮相信與美國仍為最大黃金持有國有關，若推高金價，最大受益者必然是美國。話說第一次世界大戰後復興的「金本位」制，黃金儲備一度佔全球儲備比重逾九成，到一九三一年大蕭條時，為增加貨幣供應穩定價格水準，大多數國家選擇放棄金本位，紛紛將黃金賣給美國政府，以換取相對較值錢的美元。由一九三五年至一九四○年，短短數年間，美國的黃金儲備由近九千噸增加到近兩萬噸，雖然其後減持，目前仍是全球最大的單一黃金持有國，坐擁龐大的黃金儲備。

坦白說，中國外匯儲備在資產配置上，早前已強調分散風險，投向美元、歐元、日圓和新興市場國家貨幣，但從最近部分歐元區成員國陷入主權債務危機，據加權貨幣指數顯示，美元自一九七五年以來，即華府宣布放棄金本位後四年，兌十個貿易夥伴貨幣的加權匯率維持平穩或錄得輕微升幅，相反英鎊及加元在期內則大幅貶值，證明大家經常掛在嘴邊的美元強勢已去，實屬假象。

無論如何，內地外匯儲備持有的美元資產，比重實屬過重，難也好，易也好，亦需謀求善法分散投資。藉着成立更多類似中國投資公司的主權基金，伺機投資適合的企業及資源類項目，其實是頗佳的選擇，但當中要計算的投資風險絕不簡單。當然另一個更有效的做法，是鼓勵各貿易夥伴以人民幣或當地貨幣進行結算，但這條似乎是更遙遠的路。