大家要明白，作為發行商，營商模式其實與一家超級市場差別不大，主要目的還是希望貨如輪轉，銷售額能夠不斷提升，所以比較發行商規模時，用總街貨量比用成交金額更有意義，因為前者代表了該發行商的銷售數字。

但與超級市場的經營模式不大相同的是，超級市場是先採購後沽售，而發行商則是先沽售後採購，因此發行商的沽售價格，只是在預計自己能用甚麼採購價來作假設定價的，如果中間出現甚麼「意外」，這可能會置發行商於不利的位置（在下經常見到進取的發行商遇到這種情況），此其一。

市場主導引伸波幅

第二點不同的是，作為投資產品，無論是窩輪或牛熊證，發行商在很多時需要面對回購，這在一般情況下，不可能出現在超級市場的經營模式。當發行商面對回購時，假如回購價較沽售價高（以引伸波幅作計算），便會處於不利的狀況。事實上，引伸波幅的升跌是以市場力量作主導。當然，作為一種生意模式，發行商不可能經常令自己處於不利的狀況，因此一定水平的利潤率及對引伸波幅的決定權，便成為當中的緩衝地。當然，一味注重利潤率及強調引伸波幅決定權的結果，可能是惹來投資者的離棄。

好了，了解發行商的大致經營模式，我們便可以說說為何二月份市況對發行商不甚有利了。正如上周所述，二月份的市況異常波動，投資者多數持貨都能獲利；這意味着發行商的街貨不易增加，即是沒法做到貨如輪轉，這是比較明顯的影響。第二方面的影響雖不明顯，但也是不容忽視的。其實投資者不是不買貨（意指窩輪或牛熊證），只是買了後市況變化迅速，他們很快便又要沽貨了。投資者買貨的時候，發行商便要作出對沖，但回購時，又要再次進行對沖調整。如此這般，對沖成本便顯著增加，以至於引伸波幅所形成的緩衝可能不足以抵銷。