聯儲局或許已料到消息的震撼性，特別發出聲明，語重心長地解釋加貼現率的決定，並不表示對經濟前景及貨幣政策的展望有任何改變，只是藉此鼓勵金融機構多依靠市場來解決資金周轉問題。今次的確沒有說錯，最新的貼現率只較聯邦基金利率高零點七五厘，與金融海嘯前的正常水平還差零點二五厘，而且現時透過貼現借出的資金只有約一百四十億美元，僅及危機高峰期的一成，既然需求不再，息率回歸正常亦無傷大雅。可是，聯儲局沒有明言的是，貨幣政策雖然沒有收緊，但並不反對市場自行加息，甚至樂觀其成，可說是曲線加息。

貼現率是金融機構向聯儲局借錢應急時所支付的利率，一般較作為市場指標的聯邦基金利率高一厘，由於這個息差帶有懲罰性，加上向央行求救對形象始終不太好，金融機構除非求借無門，否則不會走這一步，多會選擇盡在市場籌錢。不過，既然聯儲局作為最後貸款人也加息，金融機構把錢借給同業時，又怎會不多收一點利息呢？結果是貨幣政策不變，市場利率已有改變。

不妨看看，當加貼現率的消息一出，美國國債孳息應聲上揚。市場上很多大額貸款，包括香港的一些銀團貸款，向來並非收取固定利率，而是以美國國債孳息作基準，再加上一個風險溢價。換言之，大企業及銀行的資金成本已即時增加。當然，只要聯邦基金利率不動，已借出的按揭、消費及商業貸款是不受影響，但金融機構日後批出新貸款時，利率難免會有變化。

其實，貼現率上調亦有正面意義，應該算是好消息。首先，反映銀行體系已回復穩定，信貸恢復正常，市場可自行解決資金需求，金融機構毋須向聯儲局求救。其次，當日把貼現率大幅削減半厘，是救市的一招，現在掉頭上調，證明經濟表現比想像中好，才會有退市舉動，這些都屬於中長線的利好因素。不過，退市等於「抽水」，而市場利率上揚亦會令套息交易的吸引力下降，觸發拆倉潮，影響投資者情緒，短期而言，對投資市場不利。

當然，經濟已有起色，收回部分救市措施是順理成章的，但要改變貨幣政策便不是那麼容易。不要忘記，聯儲局向來兼負兩大政策任務，就是促進經濟增長及就業，現在復甦已成事實，力度甚至比想像中更強，但就業市場仍然低迷，失業率估計要到二○一二年才會回落到金融海嘯前的水平，退市可以逐步推進，真正要加息恐怕未到時候。