歐元區各國政府不是已經承諾會處理希臘的債務危機嗎？為何還會像驚弓之鳥呢？答案很簡單，在幾個高危的負債國家之中，希臘只是小國，要救不難；如果葡萄牙也出事，相信還是有得救；可是一旦西班牙亦淪陷，以其經濟規模便不是話救就救。再者，如果僅僅是幾個國家的債務違約風險上升，破壞力理論上有限，但絕不能忽略由此產生的「溢出效應」。不妨看看，美國次按風暴原來只局限於一個小市場，最終引發全球信貸緊縮並拖垮經濟，正是溢出效應所致。

歐洲政府債券其中一批大買家是當地銀行，因為這些主權債券向來被視為風險低、市場流通性高，又可以用來作為抵押品向歐洲央行借錢，非常方便，可是隨着債務危機深化，這些好處已逐漸消失。當市場開始擔心部分國家無力還債，信貸評級遭下調，投資者怎會有興趣再買，反而盡快拋售，變成單邊市，流動性大減，最嚴重時甚至有價無市，一如美國那些「有毒資產」，令金融機構陷入信貸緊縮的惡性循環，經濟跟着崩潰。

因此，歐洲國家的債務危機引爆金融機構及工商企業的系統性風險，繼而拖冧經濟，並非危言聳聽，而是絕對有可能發生。如果處理得不好，便形同歐洲經濟的一枚計時炸彈，一旦爆炸便肯定會把已經似有若無的經濟復甦一筆勾銷，需要很長時間才能復原，情況與大西洋彼岸的美國如出一轍。

美國上季經濟錄得六年來最強勁的增長，但復甦基礎並不穩固，最大的障礙是就業市場不振、失業率高企，新申領失業救濟作為領先指標，出乎意料回升絕非好消息，意味着就業市場有可能再度惡化。除了歐洲及美國均有問題之外，經濟一枝獨秀的中國也好不到哪裏，表面上有強勁增長，背後卻亂七八糟，非得遏一遏不可，但這樣又可能會令經濟硬着陸。澳洲央行本星期出乎意料維持利率不變，直言擔心中國經濟降溫，便是重大警號。

事實上，環球股市爆發小股災，正是上述多種風險匯集而成。歐、美及亞洲股市齊瀉，原油價格大跌，代表投資者對各地的經濟表現沒有信心。歐元匯價急插，是擔心主權債務危機愈鬧愈大。至於美元及日圓瞬間轉強，美國國債再受追捧，套息交易拆倉，則顯示市場避險意識高漲。這些表現全部指向同一個方向，就是擔心環球經濟再度插水。