思捷早年為進入內地建立零售網絡，與華創共同成立合營公司，經營多年後，上周宣布向華創購入其所持有的合營公司51%權益，涉及代價38.8億元。瑞銀指，思捷截至○九年度完結為止，共持有48.4億元現金，足夠應付是次交易所需。該合營目前在內地171個城市經營1,112間門店，完成收購後，思捷將全權擁有該合營，估計可令思捷一一年度盈利提升4%。雖然交易的作價，相等於合營一○年市盈率十九倍，高於思捷本身的估值，惟相對內地零售業一般的二十二倍估值便宜，代價可算合理。

報告認為，內地市場對思捷而言極具戰略重要性，未來亦可提供吸引的增長前景，而思捷的品牌、產品及盈利能力亦具改善的空間。

派息政策料維持

由於思捷手上現金足可應付是次交易，就算有機會向銀行借貸以套取資金，但預期派息政策將維持不變（○九年度的派息比率為75%）。不過瑞銀指出，思捷管理層似乎仍未就發展內地市場定出策略，未來的資本開支如何，會否對資產負債表構成壓力仍是未知之數。

報告同時指出，投資者要留意思捷所面對的其他風險，包括德國市場增長有機會低於預期、經營開支過高以及歐元波動等。瑞銀維持給予思捷中性的投資評級，目標價為57元。