由近一個星期五隻表現最佳藍籌股，可以看到資金的抉擇，基於大市成交回落，萬九點受阻偏軟，兩隻公用股出現近幾個月來罕有的好表現，港燈（00006）升3.8%排在藍籌升幅榜之冠，中電（00002）亦微升0.1%，憧憬煤價回落，華潤電力（00836）升3%，美銀配股後股價一直落後於其他中資行的建行（00939），終於見炒落後資金追捧，升2.3%。

港股走勢繫於熱錢

筆者不信中期港股升浪完結的假設，尤其通脹預期氾濫，而股市又是最佳對抗工具。港元水浸情況未變，港元兌美元在五月中下旬曾經由7.75的強方兌換保證水平，逐漸回落到7.7540附近，近日已歸位回到7.75邊緣，一個月及六個月的短中期拆息仲處於極低水平，分別在0.1厘及0.7厘，熱錢戀棧港元區情況一日不變，港股要出現中期調整，仲係言之尚早。

在聖經故事當中，大衞憑機智打敗巨人哥利亞，於現今贏家得天下的商業社會中，這種神話故事式的結局似乎愈來愈難實現，偏偏內地電訊市場上，卻有着不少深信小能勝大的支持者。

三隻內地電訊股中，中國移動（00941）年初至今累積跌2.1%，反之，兩間往績麻麻的電訊商，接過一紙3G牌照恍似脫胎換骨，中國聯通（00762）同期升12.5%，中國電信（00728）更升22.5%，雙雙跑贏老大哥一條街。內地傳媒報道，聯通繼3G通話費半價後，剛推行上網套餐資費減半。說到底，爭奪市場的法寶，是萬變不離其宗，減價、減價再減價已經係唯一殺招。

盈利回報遜於對手

看官或會記得，十多年前香港長途電話收費高昂，是極為賺錢的生意，有個大衞王（城市電訊01137）加入戰團，把電盈（00008）前身的香港電訊打得七零八落。故事結局，係城電以減價戰打敗哥利亞，但長途電話相對固定投資較低，香港也是高度集中的市場，城電還是有利可圖，反觀3G建網以十億百億計，要蝕錢爭奪市場唔易。

三間最終股東都是中央政府，三輸結局當然不是北大人願見，如何平衡三方公平競爭，長遠在股東、社會及國家利益上達到協調，是三大電訊股長遠投資的最大不明朗性。

股票投資，最終還是要看盈利回報，按分析員預測，中移、中電信及聯通一○年純利分別為1,204億元、180.6億元及98.5億元人民幣，相當於11.2倍、13.8倍及22.3倍市盈率，中移及中電信低於國企平均市盈率十五倍，估值充分反映3G發展在未來幾年對業績可能造成的動盪，反之，聯通估值明顯被高估。