股市近期出現基本因素愈差、炒風愈勁的風氣，說穿了是憧憬一旦復甦來臨，蝕錢企業反彈空間會較大，更具投資潛力，但到底市場會否想得過分美好？史提芬對此深感懷疑。

微型馬達翹楚德昌電機（00179）早前曾發盈警，預估三月底止年度業績見紅，但最終業績未至於打爛齋缽，仍賺259.1萬美元（下同），惜仍較○八年大幅倒退98%，每股盈利只得0.07美仙。股民或會問，如經濟最壞時刻已過，刻下值唔值得吸納？

回顧德昌去年業績，上下半年銷售額分別為11.3億元及7億元。換言之，下半年銷售倒退幅度達三成八之多。近年德昌銳意發展汽車用微型馬達，碰上金融海嘯，歐美汽車業進入冰河時期，雖然集團去年的確有擴大亞洲，尤其是內地銷售的意向，可惜短時間要將重點市場轉移並唔容易，歐美市場佔德昌總銷貨值，去年只係由68%微減至67%，可以相信，歐美汽車業何時谷底反彈，對德昌前景可謂舉足輕重，而通用破產，幾家大型車廠需重組縮減存貨，對德昌來說短期肯定不是太有利。

業績表現光輝不再

或者唔能夠否認，德昌的黃金期可能已經過咗，去年銷售額18.3億元，比○七年及○八年的20.8億元及22.2億元少，但仍比○六年的15.3億元多。不過，即使生意做得大，毛利能夠保持才能化成利潤。回顧德昌毛利率由○○年高峰期的34.7%，穩步縮窄至過去兩年的25.4%及23.2%，即使採取積極成本控制，但純利率仍由○○年的20%，縮減到過去兩年的5.89%及0.14%，可見重點不單是○九年的一次性急跌，而是薄利多銷，做得多賺得少的趨勢，已持續了幾年。

假如德昌今年或明年，交出○八年的七成水準，即是盈利1.31億元的70%，約9,200萬元或7.2億港元，以81億港元的市值，市盈率大約11.2倍（筆者承認這有點過分樂觀），雖然行業算是寡頭壟斷，可惜毛利下滑趨勢正反映這門生意光輝不再，吸引力一般，假如認為原材料，尤其銅價進入新一浪上升周期，那就更難說服人買入德昌了。