本文重點
筆者上周末到珠海度假，期間看了一個有關軍事的電視節目，那一次的主題是介紹防彈衣。據說，第一代的防彈衣是由芝加哥神父嘉斯瑪．薩嘉蘭（Casimir Zeglen）發明的，是以蠶絲編織而成的，能抵禦黑色火藥手槍發射的慢速子彈。筆者當時心想，甚麼是股市投資者的防彈衣呢？
睇重盈利與資產淨值
筆者認為股票投資的防彈衣是公司未來的盈利和資產淨值，以筆者永久組合中的滙控（00005）和宏利（00945）為例，都是今次金融海嘯中，無論是盈利或者股價都受到重創的公司，但筆者從來無打算採取「止蝕」的方法，到目前為止，已經反敗為勝。
上星期，滙豐宣布將儲蓄存款利率降至0.001厘，相信主要原因是最近銀行同業拆息顯著回落。執筆之日，三個月同業拆息只有0.34571厘，據滙豐○八年財務報告，旗下香港上海滙豐銀行○八年同業淨拆出資金高達977.62億元，同業拆息回落影響這部分資金的收益，但同時卻要向高達1.767萬億元的客戶存款支付利息。
不過，中小型銀行由於客戶存款基礎較弱，通常是同業市場的淨拆入者，他們便是同業拆息低企的得益者。今次想討論的大新銀行（02356）就是其中之一。
大新銀行最壞情況已過
一直以來，本地中小型銀行當中，大新給筆者的印象是屬於幾進取的，尤其是在私人貸款和網上銀行方面。另外一個特點，就是大新的金融投資比重相對其他同業較大，結果大新○七、○八兩年於可供出售證券組合的減值合共高達13.35億元，○八年持有到期證券減值虧損3.58億元，可以說是嚴重受創。不過，股價已經完全反映既成的事實，大新銀行於○八年底每股資產淨值為8.77元，早前以每股5.6元配售5,400萬股給機構投資者，集資大約3億元，每股資產淨值攤薄至8.59元，每股TCE（有形普通股權益資本）則攤薄至7.64元。筆者相信大新銀行最壞情況已過，而在正常時候，大新銀行的估值可達1.5倍帳面值，即股價大約12.9元，筆者估計五年內可以實現（大新銀行昨收報6.72元）。