Fundman睇市：蒙牛夠硬淨 市場份額未見流失

七月內地製造業整體利潤下跌5.4%，是年來最差月份，溫總周末話保持經濟增長任務艱巨，教人憂慮中資公司業績，未必在第三季見底。更難答的問題，是處於三年半低點的A股，是否已經足夠反映實體經濟惡劣情況？

統計顯示，A股八月至今跌浪之中，有341間上市公司股價創歷史新低。滬綜指跌破2,100點之後，會唔會連2,000點都失守？估計十八大後，內地才會推出較具規模刺激經濟措施，期間的經濟沉澱期，大形勢的確對睇淡者較為有利。

康師傅開始追落後

去年開始鍾情受惠內地通脹由高峰回落的食品股，統一（00220）、旺旺（00151）今年走勢可人，唯獨康師傅（00322）錄得跌幅，但早前公布中期業績優於預期，股價也終於開始追落後。

食品股之中，乳業股情況相對複雜，最大的乳業股蒙牛（02319），截至六月底止半年純利6.45億元（人民幣．下同），按年跌18.37%，每股盈利0.365元，不派息，業績比大行平均預測的6.93億，低出7%。不過，蒙牛股價走勢，卻沒有按近日業績靚趁好消息出貨、業績差更被狠狠懲戒的慣例，中午成績表見光後，股價是先回吐後反升，報收23.1港元，貼近三個月高位。除了因市場早預料業績倒退之外，內地原乳價格下滑、毛利率即將有改善、以及新策略股東歐洲乳製品企業Arla Foods的長期戰略合作關係，都是支持股價的主要原因。

去年底黃曲霉素M1的醜聞，一度令蒙牛銷售額急跌30%，但今年頭六個月，蒙牛銷售額只減少1.2%，至183.6億元，銷售的復甦其實已比三聚氰氨事件迅速，毛利率由26%輕微下滑至25.7%，毛利47.1億元，較去年同期的48.2億元，減少2.3%。

中期業績前，大行綜合預測蒙牛全年盈利16.48億，上半年只完成39.1%，或者相等於下半年要交出10.03億，較上半年增長55.5%。暫時看來，除原乳價格回落外，銷售恐怕也要長足之進，才可達標。但現市盈率20.2倍，卻較歷史平均的28.6倍，折讓近兩成九，因此相信即使這份業績令部分分析員修改全年預測數字，也不至於對股價有太大的衝擊。

從近年經驗，內地乳業安全問題，確實令唔少芬佬自行加上風險折讓，但經歷幾次重大打擊後，蒙牛市佔率卻未見流失，加上新管理層帶領下，朝向自設牧場及更嚴格監控原乳的方向進發，未來蒙牛股價調整，都會繼續視為入貨機會。