衍生類金融投資產品的發展在西方的成熟市場愈來愈普遍，為甚麼引入內地後，卻成為導致市場產生亂象的根源？其實是跟市場投資者社群組合不同有關。歐美市場以基金投資者為主導，而內地市場，仍是散戶的天下，前者包括資訊等市場認知與投資技巧兩者俱備，後者只偏重消息進行炒賣，欠缺對投資產品的實質研究與認知，自然無法跟前者比併。

八七年股災，香港首次蒙受衍生期指市場及投資者帶來的禍患，此後20餘年，於國際化與市場發展的口號下，港股相繼引入西方各類衍生產品，包括認股權窩輪、牛熊證，以至最經典的衍生工具、○八年把不少高端客殺得「血流成河」的「累計認購股權」（Accumulator）等，這個發展令本地投資社群的組合，自20多年前由散戶主導，漸演變成為由機構投資者主導。

散戶市場易生亂象

衍生產品美其名是為投資者提供對沖風險的一項金融工具，原本的發展對象是專業投資者，但發展下來，曾幾何時有專業基金投資者善用這些工具去對沖風險？結果不是變成與散戶對賭的「賭具」，便是變成他們用來「愚弄」散戶的工具。

在○八年金融海嘯前，由於細價股不再如八十、九十年代般活躍，炒開細價股的本地散戶，因而一窩蜂轉炒認股權窩輪與牛熊證，令上述衍生產品一直高佔市場日均交投約三成。結果以國際投行充當如「莊家」的發行商當然賺大錢，但如「賭客」的散戶有多少個能獲利，不問可知。同時由於大部分散戶被吸引去炒認股權窩輪等衍生產品，令本地散戶對上市企業的實質投資大幅減少，間接影響上市企業於市場再集資的功能和機會。

筆者並非對衍生產品心存偏見，這實際上是市場發展的趨勢，要擋也擋不住，但應否毫無保留地完全引入？何時引入？要看市場及投資社群的組合有多成熟，衍生產品雖不致給本地市場帶來亂象，但卻改變投資生態。本地散戶數目只約200萬，內地市場卻有九成投資者、超過一億五千萬都是散戶，大部分人投資認知與技巧不足，內地遽爾引入各類衍生產品，難以保證不會產生亂象。