投資SUN角度：資源股次季博翻身

下周五復活節長假展開，此前應該把握沽貨套現機會，抑或追貨迎第二季內地經濟復甦？今期就剖析相關投資策略。

上周內地公布二月份出口數據，以美元計二月內地出口按年急挫25.4%，乃近七年以來最大跌幅。可幸受惠於大宗商品價格企穩，二月進口按年跌幅收窄至13%，但仍為連續第十六個月錄得負增長。

瑞信發表的研究報告指出，整體而言，預計進出口皆會維持疲弱，但二月份的變幅可能誇大了實際弱勢，內地出口數據疲弱，但未至於崩潰，隨着中央政府推出更多措施穩經濟，預計次季GDP增長會有改善，但基本面不至於會有明顯的復甦，始終當前的穩增長有別於○九年的4萬億元人民幣刺激方案，故對商品進口升勢能否持續抱審慎態度。

本月初以來大宗商品價格回勇，但內地公布二月份外貿數據後，大宗商品價格及相關股份普遍有所回吐。另邊廂，兩會期間，去庫存是重要議題，包括鋼鐵、煤炭、房地產的去產能進度都是焦點。

有內地報道指，包括廣東、河北等27個省份明確將「去產能」作為今年的工作重點，部分更已制訂細化方案和試點計劃，重點是淘汰落後產能，讓殭屍企業退出、推動戰略性兼併重組及國企改革等。

消息對商品及資源類股有提振，而觀乎上周大市回吐，相關股份沽壓非想像中大，到底是有資金在入場博抄底，抑或季結因素，甚至是淡友趁現貨成交少托價累積淡倉再食大茶飯，值得繼續注視情況。

鋼鐵股稍勝煤股

本月首周內地鋼鐵價格重展升勢，上海地區紋鋼現貨價、熱軋、冷軋、中板價格均錄得升幅，進口鐵礦石反覆走高，內地鐵礦石市場穩中有漲。另一方面，鋼材庫存環比增幅放緩，同比大降。兩會召開前的周五，銅價一度重返5,000美元樓上；油價升至去年底以來新高；金價亦一度升至一年高位。至上周初兩會召開期間，中央表達出更積極穩經濟的意願後，鐵礦石價格一度在單日創下19%升幅，足以令投資者重新關注商品價格走勢。

上月初國務院發布鋼鐵業化解過剩產能意見，要求從今年起，用五年時間再壓減粗鋼產能1億至1.5億噸，嚴禁新增產能，並鼓勵企業通過主動壓減、兼併重組等途徑退出部分鋼鐵產能。若然今年能落實為房地產市場去庫存，配合各項大型基建施工，理論上有利鋼鐵業逐步復甦。

相對而言，鋼鐵業的去產能規劃較為清晰，值博率較煤炭股高。去年第三季以來，煤炭需求崩跌，內地六大電廠日耗一度跌破50萬噸的常年均值，令港口、電煤庫庫存均高於往年，煤企及貿易商被逼降價促銷，令煤價急跌。雖然春節停工過後，預期補庫行動可帶動煤價略有回升，但觀上半年製造業及民用電力需求前景不樂觀。

油股只宜炒上落

說到底，煤炭業必須檢討發展方向，如在產業鏈引入清潔化元素，並探討煤化工、煤電一體化方面的全產業鏈及多元化發展，否則難有出路。個股方面，鋼鐵股首選鞍鋼（00347），煤炭股則以在改革方面較進取的中國神華（01088）為先。

油價自去年六月高位約107美元一桶，回落至今年一月低位曾見26美元，累跌幅度足足有七成，油商陷於虧損經營狀態，油股估值尚未見底。

不過，隨着新興市場貨幣喘穩，產油國開始採取凍產措施，油價亦終於回穩，現價已回升至每桶38美元水平。

在可見將來，油價低位反覆，石油股只能採取炒上落策略，暫時高、低點分別以去年末季高位及今年初低位作參考，即中石油（00857）介乎4.2至6.2元，中海油（00883）在6.4至9.6元，中石化（00386）在3.8至6元。換言之，中海油現價值博率是三者之中最低；但若然論與油價走勢的敏感度而言，則以中石油取勝，投資者不妨因應投資目標選擇對象。