投資SUN角度︰內銀股攻防策略

不過，三月開始進入業績期，其中內銀股業績表現勢成市場焦點，亦足以左右大市去向。上周五更傳來國家隊入場掃內銀股。但在內地經濟增長放緩，信貸需求疲弱，違約風險增加的背景下，眼前內銀股的低殘估值，到底是經已反映了利淡因素，還是仍遠遠未見最壞時刻？高息誘惑是危是機？

內地經濟面對下行風險，內銀的經營情況嚴峻。上周穆迪將中國政府債券評級展望降至負面，以反映內地經濟失衡，令財政指標轉弱，並將多家中資銀行港澳子行的評級展望由「穩定」調整為「負面」。

雖然內地人均儲蓄率高，中央政府仍有好多政策空間應對財政問題，如地方債務置換，以及上月傳出已批准六家內銀總共500億元人民幣的壞帳證券化試點額度，預計最快上半年發行。故見國債展望下降的消息，暫未對內銀股估值造成太大影響，只是風險因素還是不能完全忽略。在即將公布的業績期中，可留意內銀股有何對策應對行業風險增加。

為應對信貸周期下行風險，近半年人行明顯增加市場操作，以向體系注入流動性，例如常設借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、下調逆回購利率以及實施短期流動性調節工具（SLO），估計自一月至農曆新年前所涉及投放的淨金額總數過2.2兆人民幣。

最近人行宣布將公開市場操作改為每個工作日實施，將有利於更有效設定利率通道，短期貨幣市場利率將更穩定，有助內銀的借貸更趨市場化。此外，市場一般預期，繼上周的降準之後，次季人行會進行減息，透過降低企業融資成本，應有助緩解內銀股的資產質素壓力。

與樓市唇亡齒寒

另一點足以影響內銀股安危的，乃內地當局今年能否順利化解房地產市場危機。事實上，內地三、四線城市房地產市場供過於求的問題，人盡皆知，一旦大量房企因資金鏈斷裂而倒閉，勢必威脅銀行體系穩定性，並影響地方政府財政，打擊消費信心，猶如對疲弱的經濟補上一刀。

另一角度睇，中央要救樓市，少不免是透過銀行體系加大對內房的放款力度，以配合鼓勵居民置業的措施，如上月以來推出的非限購城市首付比例下降及稅務優惠措施等，但此舉猶如叫銀行承擔更多來自內房產業的風險，到底是危是機，投資者在作出投資前，應該先行衡量風險，審慎行事。

針對內銀股，去年上半年中國銀行（03988）的海外及非人民幣佔資產及貸款比例分別為25%及28%，比率乃同業中最高。若人民幣持續貶值，美息上升，中行將會是同業中較能受惠的一員，而受本土不良貸款增加的影響亦較細。

論財務實力，則以建設銀行（00939）為首選，事關建行的一級資本充足比率乃同業中最強者，且不良貸款覆蓋率較高、不良貸款撇備，以及貸款入帳政策較保守，且宜留意其信貨組合中房地產佔比達24%，是同業中比例最高，故若中央成功為房地產市場去庫存，解除硬着陸危機，建行受益程度不淺。

基本上，去年末季以來，交行（03328）的不良貸款及逾期貸款好有機會惡化，而非利息收入亦受壓。不過，交行是五大內銀股中唯一一家獲國務院同業進行深化改革方案，以探索引入民營資本，高管和員工持股，被視為混合制改革方案揭開序幕。事實上，現時相對而言交行的股權結構亦較多元化，長遠應有助提升企業管治，推動業務市場化。

交行混改值關注

不過，已有多家外資先後撤資內銀之下，如去年二月BBVA減持中信銀行（00998）、同年恒生（00011）先後兩次出售興業銀行持股，去年底德意志銀行售華夏銀行19.99%股權，以及最近花旗擬售廣發銀行20%股權。到底滙控（00005）對在交行的投資看法備受市場關注。

此外，投資者亦宜留意今年交行在股權結構改革、經營體系改變及員工聘任薪酬制度的市場化發展，能否有助抵銷資產質素下降的負面影響。