納論縱橫：國企重組步入高峰期

綜觀形勢，跌市原因眾多，大股東解禁減持、人民幣貶值衝擊、熔斷機制為三大元兇。同時，跌市的背後對大家有更為深層次的啟示，反照出參與投資A股市場的主體已出現變化，絕對收益投資者佔比大幅提高。也就是說，市場一出現回吐，這些投資者會毫不留情面，立即沽貨鎖定利潤或虧損，導致跌幅迅速擴大。

炒作概念值得關注

面對如此市場，尋找主題不容易，更需關注行業及企業的基本面，筆者認為央企重組概念值得關注。中央政府今年將加快國企改革步伐，加大集團層面的兼併重組，推動強強聯合。並將推動專業化重組，以行業龍頭企業為依託，進一步強化同質化業務整合和細分行業整合。

以全年計，去年國資委共推動了12家中央企業的重組整合案例，目前國資委直接監管的中央企業銳減至106家，這106家中央企業中，共計99家企業實現盈利。但內地經濟下滑的壓力持續，國際大宗商品的價格出現斷崖式下跌，全國國資委系統監管的企業效益同比下降6.1%。

近期國資委通報了南光集團和珠海振戎實施重組的消息。中國中鐵與中國鐵建、南北船、寶鋼集團和武鋼集團、三大貨運航空、中海與中遠集團等，也多次傳出合併傳聞。

央企重組戰略逐漸清晰，而整合的高峰期在今年亦將出現。目前，內地國有資本分為公益和商業兩大類，筆者認為重組將首先集中在商業類國企領域，特別是完全競爭性行業，務求將資源集中發展，避免內耗。在強化主業的同時，兼併重組將會更加市場化和公開化，避免行政性劃撥，將會圍繞資本市場展開。

全面提升企業估值

下一步重組將處於競爭性行業、產品同質化高、國際競爭激烈的央企，這一類型的企業最有可能發生集團層面的合併。一些在國際競爭中缺乏優勢的產業也可能通過兼併重組來培育新的核心競爭力。

預計未來三年國企重組將進入活躍期，淘汰案例會明顯增多，參股、控股、收購兼併、通過產權市場出售資產等多種形式的整合將會加速。國企改革的全面鋪開將提升A股國企上市公司的估值水平。當中，核電、航空、航運、軍工、鐵路等五大行業的重組預期最高。

作為總結，筆者認為重組主要將以三種形式出現。一是行業內兼併收購，投資者可關注業務在競爭領域、主業有重疊或優勢互補的企業。此外，產能過剩行業中，經營狀況較差的企業被經營效益更好的企業兼併；其次是產業鏈條重組，即上下游行業鏈一體化整合；以及重組重點將集中在龍頭企業上。

儘管市場持續動盪，股市的結構亦出現了改變，但筆者相信央企改革依然蘊含不少潛在的機會。