從去年中以來，A股市場下跌不止，投資者尋找的罪首是做空、大小股東減持和熔斷。為防止市場崩潰及對非市場化的質疑，決策層的救市已經改變了方向。

人民銀行大規模放水，壓低無風險收益率。上周四日人行公開市場進行1,600億元（人民幣．下同）7天期逆回購操作，中標利率持平於2.25%。由於有700億元7天期逆回購到期，900億元淨投放。這是今年以來第二次大規模逆回購。至此，人行公開市場本周淨投放400億元，前周為淨投放1,900億元。人行已改變逆回購保持穩定的步伐，總體來說，在市場極度恐慌時向市場注水。

無風險收益率被壓低，除了國債利率、收益率下降外，銀行理財產品收益率亦下調。「融360」監測數據顯示，去年十二月銀行理財產品的平均預期收益率為4.22%，創兩年來新低。

買貨手影難捕捉

據《證券時報》報道，在上周中債登的培訓會議上，為防止銀行理財爆發風險，主管部門的領導確實口頭倡議銀行理財業務控制規模、降低產品收益率。無風險收益率下降，很多投資者繼續投向境外，以及股市和樓市，資金投向任何風險可能小、收益率盡可能有保障的市場。

國家隊可能依然在救市，不過更加保密。上周四《華爾街日報》報道，為了拯救股市，一名熟悉監管部門想法的人透露，過去幾個月，國家隊已把投資對象從藍籌股轉向範圍更大的標的，投資行為更難被發覺。國家隊也可能按兵不動，上周股市暴跌10%，投資者稱他們幾乎沒有看到有國家隊入場的迹象。事實上，對於大股東減持等，相關部門進行嚴密的信息監管，而對於市場擔憂的註冊制IPO，則一再進行安撫，進行總量控制。另一方面，上市公司大股東被鼓勵公告不減持，以安撫市場情緒。

在市場極度恐慌時，決策層不得不放慢市場化改革的步伐。為拯救人民幣匯率，最重要的人民幣離岸市場，人民幣拆借利率大幅上升，這很可能是央行大筆購入人民幣的結果，也是因為做空人民幣必須借入，導致做空成本急劇飆升。

上周二，香港財資公會CNH Hibor各期限利率定盤價隔夜、一周、兩周均創自一三年有報價以來歷史新高，達到驚人的66.815%、33.79%、28.34%。做空者面對的不是一個交易對手盤，而是一個政府的憤怒。

滬港通成裝飾品

從匯率與股市來看，目前是市場恐慌期，政府不得不進入救市期。面對如此瘋狂的市場，滬港通的重要性在下降，作為市場冷暖指標的作用不再明顯。如上周四，港股通使用了佔比達12%的12.62億元額度，而滬股通全日餘額130.23億元，較每日限額高出2,300萬元。

即使今年深港通開通，受限於目前的市場狀況，以及低迷的實體經濟，也無法達成明確的效果。這兩年的市場化、滬港通，更像是兩朵塑膠花，作裝點之用。