踏入二○一六年，人民幣兌美元匯率立即出現大貶值。截至一月八日，在岸（CNY）和離岸（CNH）人民幣兌換美元，比二○一五年年底分別貶值1.5%及1.7%，而且兩種匯率的價差擴大到1,700點子。

國際市場做空人民幣匯率一浪高於一浪，一月十二日人行不得不出手，在香港離岸市場反擊國際投資者做空人民幣，即大量買入離岸人民幣，以掃高匯價，又把人民幣隔夜拆借利率抽高，迫使做空者平倉離場。人行暫時取得勝利，但人民幣是否擺脫貶值困境是相當不確定的。

從二○一五年811新匯改以來，人行主動改變了人民幣匯率單邊升值的趨勢，逆轉為單邊貶值，而為了讓人民幣能夠順利納入SDR貨幣籃子，不得不以高成本來維持匯率穩定。但是，當國際貨幣基本組織宣布人民幣將在今年十月一日納入SDR貨幣籃子後，人行就希望讓人民幣逐漸貶值，來減少過高的維穩成本。人行並希望透過重建人民幣匯率權重指數，來證明人民幣兌美元雖然是貶值了，但兌非美元貨幣甚至是升值的，要市場不要過度解讀，但是這更多的是人行的一廂情願。

事實上，國際投資者的認識並非如此，他們認為當前以美元為主導的國際貨幣體系，對於絕大多數國家及經濟體來說，人民幣是否貶值，當然是以美元而不是以非美元貨幣作為定位錨。因為美元在全球貿易融資中佔絕對高的比重，達85.6%，而且在國際貿易中，與非美元的貿易絕大部分需要以本幣兌換美元來支付和結算。人民幣在全球外匯市場日均交易量，與美元交易同樣是佔絕對比重。

貶值預期不易改變

無論人行設計一種甚麼樣的人民幣權重指數來觀察匯率變化，國際市場的認受度不會太高，這種為脫鈎而脫鈎的人民幣權重指數，反而成了國際投資者認為人民幣會貶值的共識。中國經濟增長放緩是不爭的事實，並非短期內可觸底反彈，在這種情況下，人民幣貶值的壓力肯定是很大。

最近幾個月來，大量資金外逃，已嚴重挫傷國際市場對中國經濟和人民幣的信心，如果人民幣貶值預期不改變，今年內資金流出可能更多。美國加息會強化人民幣貶值預期，但更重要是市場對中國的匯率政策愈來愈沒有信心。近半年，人行一直重申人民幣沒有持續貶值的基礎，會維持基本穩定，這些承諾好像是說說而已，市場更多的理解為，人行維持人民幣穩定的信心已動搖。

若匯率政策不能真正的公開透明，給市場一個清晰的預期，炒作人民幣貶值隨時會捲土重來。人行決不可低估國際炒家，更不要用管理國內市場的方式與國際炒家在道義上說教，讓匯率政策有一個清楚明確的預期，做預期管理，才能讓人民幣匯率穩定。