新年伊始，一六年剛剛正式施行的熔斷機制，在第一周就觸發了兩次暫停交易至收市，機制本身接着亦被迫暫停。A股指數在今年頭四個交易日就下跌了12%之多，很多個股的跌幅亦在20%以上。那麼熔斷機制到底是不是市場下跌的重要「推手」呢？不少不明就裏的投資者將問題歸咎於熔斷機制，但仔細想一下，這問題還是需要以客觀辯證來看待的。

熔斷機制助長內地股市跌勢，但卻非跌市主因。（資料圖片）

如果說是熔斷機制導致了A股的下跌，在沒有熔斷機制的時候，難道中國股市就不下跌了嗎？而就在熔斷機制仍存在的一月五日和六日兩個交易日，A股是上漲的，我們是不是又可以說是熔斷導致了股市上升呢？

內外因素同步衝擊

那到底是甚麼原因導致了近期股市的下跌呢？相信原因有幾方面：第一，是人民幣最近大幅貶值，尤其離岸市場更是腥風血雨，導致境內資本加快外逃，在資金面和心理層面對中國股市造成衝擊，而同資本外逃相對應的是中國的外匯儲備大幅下降。

其二，是北韓核子試驗、伊朗同沙特等阿拉伯國家關係惡化、以及原油價格大幅下跌的「三箭穿心」，引發國際金融市場急劇動盪，並傳遞至內地市場，最後才是投資者對一月份限售股開放流通的擔心。

雖然熔斷機制不是導致股市下跌的主因，但是熔斷機制助推了一月四日和一月七日的下跌，原因之一是絕大多數的投資者對熔斷機制並不是非常清楚。當遭遇到5%熔斷之後，投資者擔心流動性和進一步下跌的風險，在交易重啟後的第一反應就是立即賣出，這也導致了7%熔斷隨之被觸發。

其二是熔斷機制的「磁吸效應」，即接近熔斷閾值時，對流動性的追求，導致賣出者不計成本拋售，而買入者則選擇了延後交易，在此消彼長之下，熔斷就更快到來了。

熔斷制有存在必要

熔斷機制是否有必要存在？當然有其必要，否則像美國這樣的發達市場也不必自尋煩惱設置一個熔斷機制。而熔斷閾值的設置則要仔細考量。美國的熔斷閾值設在10%，這與美國金融市場相匹配，關鍵就是美國對資本利得徵收重稅，徵稅的存在導致了美國的投資者優先選擇長期持有股票，而中國則為了促進股票市場的發展，A股沒有資本利得稅，導致投資者的交易頻繁。

美國金融衍生品市場例如期貨及期權發達，一旦遇到極端的情況，投資者可以通過衍生產品做對沖，而不必借助於股票市場的直接買賣。

不過，中國市場則以中小投資者佔多數，一有甚麼風吹草動，就賣出股票爭相出逃，因此中國市場的波動性比海外大。