中國華融（02799）自上市後股價偏弱，近期開始見有積極買盤，投資者正吸納中資金融股，包括以處置不良資產為本業的中國華融。中國經濟軟着陸、房地產回穩以及估值合理，均是華融吸引資金的地方。

華融與中國長城、中國東方及中國信達（01359）為中國四大資產管理公司，而華融為資產規模最大一家，並成功構建了「跨周期營運」的獨特商業模式，主要收入來自不良資產經營、金融服務，以及資產管理和投資，分別佔一五年半年收入378億元人民幣的55%、32%和13%。三項業務中，不良資產經營有逆經濟周期的特性；而傳統金融服務及資產管理則有順周期的作用，三者平衡發展，就能發揮跨周期的優勢。

受惠樓市去庫存

截至今年六月，華融的不良債權資產帳面淨額為1,972億元人民幣，不良資產減值比率為1.6%，撥備覆蓋率為4.5倍，可見其不良資產質素穩定，撥備政策亦見保守。華融的不良債權資產總額中有64%為房地產業，而行業下行壓力較大的製造業及採礦業只分別佔13%及4%。內地正積極支持房地產業去庫存，這對華融自然十分有利。

中國信達剛宣布以1.8倍市帳率向中銀（02388）收購南洋商業銀行，華融本身已有湘江銀行，未來以溢價收購銀行的風險不高。華融過去兩年複合盈利增長為34%，股本回報率亦較佳，而華融的不良資產組合受惠於目前寬鬆的宏觀環境，理應可支持較高的估值。

以現價計，華融市盈率約5倍，而市帳率約0.9倍，估值有吸引力，建議可於現價吸納，目標價3.6元，止蝕2.8元。