人民銀行日前發表文章，強調上星期的降息降準，是根據物價、流動性情勢所做的政策調整，是傳統常規的貨幣政策調整，並不是歐美QE或量化寬鬆的貨幣政策。本來人行降息降準，沒有人會對此有多少疑義，但人行這樣罕見的強調，問題則來了。現在的問題是，人行的貨幣政策調整是不是QE重要嗎？

其實，人行這次對降息降準罕見的強調，顯示了當前中國貨幣政策的一個核心問題，也是QE的核心問題，即不論通過何種貨幣政策工具，無論是傳統的還是非常規的，都是信用過度擴張。信用過度擴張的金融工具，可以是銀行貸款、股票發行、債券發行、保險等。而所謂的信用過度擴張就是利用現有的或創新出來的金融工具所使用的信用，遠超過實體經濟的需要。

我早些時候提出，金融工具所使用的信用遠超出了其合理邊界。而這些超出實體經濟合理邊界的信用，不會促使實體經濟的發展，而是會在金融體系內迴圈，從而把資產價格一路推高，最後形成一個又一個資產價格的泡沫，直到這些資產價格泡沫最後破滅。而且信用擴張愈是過度，吹大的資產價格泡沫愈會大。可以說，從世界金融史的整個歷程來看，信用的過度擴張，是任何一次金融危機產生的根源。只是表現的方式不同而已。

人行信用過度擴張

比如，無論是當前人行貨幣政策的調整，還是美國量化寬鬆的貨幣政策，都是這種信用過度擴張的方式，其○八年美國金融危機之後，人行是採取常規貨幣政策工具進行信用過度擴張，而美聯儲則是採取了一輪又輪的量化寬鬆的非常規貨幣政策進行信用過度擴張。但是近幾年來人行信用過度擴張不僅規模要比美聯儲要大，而且擴張的速度也不比美聯儲低。

比如，至二○一四年底，人民銀行資產負債表總規模為33.8萬億元人民幣，以當時一美元兌換6.2052元人民幣的匯率換算，則達到5.4萬億美元，相當於中國二○一四年63.6萬億元人民幣GDP的53%，是○六年底時12.9萬億元人民幣規模的2.6倍。同期，美聯儲資產負債表資產總規模為4.5萬億美元，相當於美國一四年17.4萬億美元GDP的26%，相當於○六年底時9,037億美元規模的5倍。作為全球最大兩家央行，這段時間分別採取不同的信用過度擴張政策，但是人行資產負債表的絕對規模和相對規模都比美聯儲還要大。

所以，儘管中國的降息降準名義上是一種常規式貨幣政策工具調整，但其實質上就是通過這些傳統貨幣政策工具進行信用過度擴張，與美聯儲的QE沒有多少差別，因此人行強調降息降準不是QE基本上沒有多少意義，所掩蓋的是中國貨幣政策過度的信用擴張，掩蓋的是中國貨幣政策如何把資產價格泡沫吹大。如果這樣，中國金融市場的風險肯定會更高。