內地債市過熱 恐爆煲

內地股市無起色，債市已成新寵兒。但隨着央企、國企旗下債券接連違約，引發市場對中國債市風險憂慮。有證券界人士指，無論從資金成本、套利空間抑或信用風險，公司債繼續加槓桿套利的價值在逐步減弱。評級機構穆迪更料，明年企業違約案例將增加。

槓桿水平達歷史高位

據統計，由五至八月公司發債量爆增至2,400億元，惟內地接連出現央企及國企債券信用違約事件，令一直被市場人士視為必然的剛性兌付已打破。美銀美林更指，中鋼股份違約事件令市場擔心債市潛伏不穩定的根源，該行亦對債券未來幾個月能否企穩存在一定疑問。

有證券界人士指，內地信貸市場步入轉捩點，以往信貸違約案例非常少，信用溢價失真，但隨着現時債務違約例子增加，溢價幅度及債券評級都有所變更。有中資銀行投資經理指，內地債市已現過熱警號，目前債市槓桿水平為歷史高位，若股市表現向好，一旦新股市場重啟，債市急速增長或到尾聲。

穆迪料中國經濟增長放緩、企業盈利減少、資金流緊張等因素影響下，內銀及公募債市場的信貸風險壓力將升溫，料明年企業違約的案例將增加，但基數仍相對低。

安信證券首席經濟學家高善文更指，在中國經濟轉穩前，債市違約壓力仍會上升，一旦債市泡沫爆破，將影響銀行體系，打擊信貸市場和實體經濟。

另有中資分析員估計，內地企業債中最有機會出現違約問題的是原油及天然氣行業，主要受實體經濟下滑影響，令行業出現產能過剩，即使降低成本亦未能扭轉劣勢。不過「起碼過多一、兩年，公司燒錢燒得七七八八，先會令相關債券出現違約。」

應限制部分企業發債

但東亞聯豐投資董事總經理盧穗欣對債市「爆煲」有保留，並指「內地對發行企業債及公司債都有額度限制，方便監管機構管理、批核，不能亂發債。」加上內地有私募債融資渠道，高風險債券可轉嫁予專業投資者。

中央放寬發債審批並非鼓勵企業增加發債，只是協助他們延長還債期限，「最主要是拖延時間，降低企業融資成本，讓企業可以度過最艱難時刻，做好盤數。」

他又指，中央應限制或禁止非上市或企業質素不夠好的公司發債，讓市場汰弱留強。