上星期花旗集團公布好過市場預期的第三季業績，主要受惠於支出大降18%，令淨利潤錄得大增51%。目前銀行業要增加盈利的板斧，不外乎以慳為賺，包括裁員，關閉低效率的分行，甚至出售業務。

花旗集團每股帳面值以及每股有形資產帳面值分別為69.03美元和60.07美元，以上星期五收市價52.69美元計算，市帳率只有0.76倍，相對應的平均資產回報率（ROA）為0.99%，平均股東資金回報率（ROE）為10%，成本對收入比率為55%，花旗集團的淨息差（NIM）並不差，有2.94%，相信目前市場給予國際銀行低估值的部分原因，在於偏高的成本對收入比率，以及偏低的股東資金回報率。

渣打新舵手正確第一步

渣打集團（02888）曾經是不少香港投資者的愛股，但今年股價表現傷盡擁躉的心，上周五股價收89.9港元，同去年底比較，即使計入期間收過兩次股息，仍然要虧損17.78%，同期盈富基金的回報率為1.61%。最近傳出渣打集團要精簡架構，計劃全球裁減最多25%的資深員工，涉及削減約1,000個職位以節省成本，面對艱難時期，股東和員工都要作出犧牲。

事實上，從中期報告看到，渣打各項經營指標幾乎全面惡化，包括經營收入下跌8.4%，貸款減損及其他信貸風險撥備大增95.3%，股東資金回報率由10.4%下跌至5.4%，成本對收入比率由54.7%上升至59.2%，淨息差由2.1%下降至1.7%，因此，每股盈利和派息均下跌50%。

新主席和行政總裁需要解決前朝過於注重增長，而忽略風險紀律以及低回報率而產生的後遺症，新管理層提出回報比增長更為重要是正確的第一步，集團經已先後出售了南韓、香港及中國的消費者融資業務，退出企業現金證券業務，以及出售黎巴嫩的零售分行等，新管理層定下未來三年節省18億美元成本的目標。

低估值已反映差劣往績

資產質素方面，致力解決大型企業與個人無抵押組合，和商品價格下跌，尤其是煤炭、鐵礦石及石油，導致商品行業貸款的風險承擔，並取得一定成效，包括個人無抵押風險承擔減少9%，以及商品風險承擔減少11%，集團風險加權資產總額減少154.77億美元或4.53%。

渣打每股資產淨值為139.9港元，市帳率跌至0.643倍，低估值相信已經全面反映集團的差劣往績，中長期可以1倍每股有形資產淨值，大約123.1港元為目標價，但先決條件是集團的ROE需要提升至11.5%或以上。