在周末期間，中國人民銀行宣布擴大「信貸資產質押再貸款」試點至上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陝西、北京、重慶等9省市。樂觀的論點忽然湧至，有人說這是「七萬億強刺激救市」。不過，筆者不認為這是救市，亦不是量寬，更加不是要去處理壞帳問題。

究竟甚麼是「信貸資產質押再貸款」試點？此項試點乃指內地銀行將達標企業的全部信貸資產打包，建立質押品資產池，向人民銀行預先申請備案，人民銀行從銀行備案的信貸資產池中選擇適當的信貸資產，按照一定比例折扣後用於質押，然後給銀行發放再貸款資金。聽上去的確會增加市場的流動性，不過，若仔細分析，大家就會發現實情並非如此這麼簡單。

信貸需求仍然疲弱

首先、信貸資產質押再貸款的主動權是在內地商業銀行手中而非人行。目前，內地遇到的核心問題是有效信貸需求疲弱，銀行可貸資金並非不足。內銀將存量信貸資金質押予人民銀行，再釋放額度以進行信貸投放，意願甚弱。實際上，可供銀行投放的優質項目的數目根本不夠多。

其次，目前內地實體經濟有效信貸需求不足，一些經營情況欠佳的企業需要取得貸款，但內銀因考慮到風險，不敢貸款予這些企業。與此同時，一些實力較強的企業卻不想要銀行的信貸。以美國以往的量寬措施為例，聯儲局是直接購買商業銀行表內的相關次按資產、緩減銀行面對的毒資產壓力。

而中國是次信貸資產質押再貸款試點，乃由商業銀行主動以信貸資產向人民銀行質押以獲取資金，兩者的主導關係完全相反，故是項試點根本不是量寬。

最後、在試點計劃中，可供質押的信貸資產為優質資產，並非不良貸款，試點計劃並非着意去解決銀行呆壞帳問題。參考去年的資料，信貸資產質押再貸款在山東和廣東試點，山東只發放了9單貸款，而廣東更只發放3單貸款。

那麼信貸資產質押再貸款作用何在？筆者認為計劃在於建立中長期的機制，完全符合中央政府「盤活存量」的思路，具備若干創新性。盤活銀行的信貸資產有助內銀增強信貸能力，對實體經濟肯定是有好處的。

中央政府在未來若加強財政刺激，內銀屆時定必面對潛在的額度壓力，目前率先進行制度性鬆綁，也是及時之舉。從制度的設計角度而言，目的主要是為了提高銀行的信貸能力，在未來引導其擴大至「三農」領域、小微企業的信貸投放，務求降低社會融資成本，支撑實體經濟。

信貸資產質押再貸款試點是完善人民銀行抵押品管理框架的重要舉措，由於內地銀行有價證券和股權在總資產中的佔比為20至25%，因此抵押品從債券類資產轉向信貸類資產亦將成為趨勢。無可置疑，信貸資產質押再貸款計劃明顯刺激了A股的短線表現，不過持續力估計相對有限，作為中長期制度性改革措施，實不應該被誤讀為「七萬億救市」。