中國官方對於今年經濟增長保七，表面上擺出一副樂觀態度，暗地裏卻從未停止向經濟落藥。在A股高台跳水後，以資本再膨脹刺激消費之如意算盤落空，保持向經濟注入龐大流動性，已是別無選擇下的方法。

上周末，人民銀行宣布將信貸資產質押再貸款試點，擴大多九個省市，昨天A股亢奮不已，有投資者形容是「中國版QE」，威力如同放水七萬億元人民幣云云。其實，根據山東及廣東的試點經驗，銀行面對壞帳風險，措施成效與股市樂觀無疑存在落差，只怕最終再一次淪為雷聲大雨點小的微刺激措施。

人行把去年在山東及廣東試行的資產質押再貸款計劃，試點範圍擴大至上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陝西、北京及重慶。簡言之，新措施下金融機構可以把已借出去的貸款，再拿到央行抵押套回流動資金，可抵押的則由傳統主權債、國債、政策金融債和央票等高級別資產，擴展至今次由人行核准的信貸資產。

顯而易見，新政策主要針對現行金融機構合格抵押品相對不足的問題，人行希望金融機構藉此把資金引導往長期缺水的三農及小微企業，降低社會融資成本，以增加流動性支撐經濟復甦，功能上與降低存款準備金率類近。

事實上，自去年下半年開始，人行連環減息及降準，透過國債逆回購手段為市場提供游資，資金成本持續下降，直至今年八月初人民幣一次性貶值，央行維持匯價穩定出現被動回籠資金，今次措施與補足現行流動性供應方向有關。

話說回頭，中國信貸增長疲弱，不是單純銀行無資金可貸，而是在差勁的經濟環境下，借貸需求本來就不見得活躍，把存量信貸資產押給人行再用作放貸，效用成疑。

站在銀行立場，面對內地企業貸款風險攀升，對一些受經濟盛衰周期影響，需要支援的行業，本來就愈來愈審慎，尤其三農、小微企業一類風險溢價最高的更是如此。因此，央行激勵銀行放貸，更像是隔岸觀火，即使為銀行業提供再大筆的再貸款，最終承受壞帳風險的，依然是自負盈虧的銀行。如真的要推動信貸增長，政府及人行必須要作出更大承擔及投入。

去年於山東及廣東試行措施，通過抵押通道取用的額度始終未見活躍，可供質押信貸項目也集中較優質資產而非不良貸款，對紓緩銀行業持續面對的壞帳壓力，無即時幫助。

毫無疑問，中國的穩增長政策，已從微刺激轉為強刺激，去年十一月啟動減息降準至今，對經濟提振效果仍是微乎其微，只怕今次措施又是老調重彈，重踏中國式微刺激的老路。在匯率企硬，製造業出口競爭優勢漸失下，短期刺激作用相信是心理大於實際。