港股上周繼續波動,恒指反彈兩日後隨外圍回落,暫時於22,000點有較大阻力。除大市外,市場焦點落於長和系再有重組動作,繼一月份長實及和黃公布重組合併,分拆出長實地產(01113)後,長和(00001)上周公布旗下長江基建(01038)及電能實業(00006)亦擬合併,組成「長江基建實業」。

合併方案為每持有一股電能股份,將獲發1.04股長建股份,計劃生效後電能將除牌,而長建股東將獲發每股5元的特別息,而長和會由持有長建75.67%股權,以及透過長建持有電能38.87%股權,轉為直接持有長建49.19%股權。

精簡架構 提升效益

今次長建及電能合併,兩者業務相近,都是以公共事業為主,兩者亦有多項聯營合作項目,相信重組可有效合併資源,精簡架構及提升營運效益。此外,電能坐擁逾500億元淨現金,雙方合併後有利公司未來收購之用。不過,今次雙方合併的控股折讓消除的效益相信不會如上次長實及和黃般大,因為長實及和黃業務上有明顯分別,重組後釋放價值亦較大。此外,長建及電能合併亦存在暗湧,因對電能股東來說,換股比例及派息未算特別吸引。長線而言,若長建及電能成功合併,將繼續為公用股首選,兩強合併後可享有規模經濟效益,未來可繼續透過收購合併獲得海外項目,料未來增長保持穩定。

另一方面,作為母公司長和受惠長建及電能合併,因長和持有長建股權由75.67%降至49.19%,長建由長和附屬公司轉為長和的聯營公司,將有部分債務列於表外,有利長和減低負債,而長和可獲得約95億元特別股息,未來亦有機會派息。基本因素方面,長和中期業績理想,核心盈利增長46%至149.38億元,EBITDA升8%至416.65億元。其中歐洲電訊業務增長強勁,以當地貨幣計,歐洲3集團收入及EBITDA分別增加16%及40%,持續為集團帶來現金流增長,抵銷了油價下跌令赫斯基能源業績倒退的影響,收購O2及Wind亦為集團帶來協同效益。現時長和股價與資產淨值折讓約36%,較歷史平均折讓高,估值吸引,可分段吸納作長線投資。