美國正為息口去向及通脹預期糾纏不休之際，中國也面對物價與貨幣政策不知如何匹配的難題，只是處境南轅北轍。內地最新公布的數據顯示，八月份消費者價格指數（CPI）按年升百分之二，高於七月份的百分之一點六；可是同期的生產者價格指數（PPI）按年則下降百分之五點九，降幅超過七月份的百分之五點四，連跌四十二個月並創出○九年九月以來新低。CPI反映的消費品價格通脹創一年新高，PPI代表的工業品價格通縮則繼續惡化，通脹與通縮並存，貨幣政策如何是好？

CPI上漲主要由於豬肉和鮮菜價格大漲，推高食品價格按年上漲百分之三點七，反觀非食品價格只上漲百分之一點一。通脹苗頭當然不能忽視，但食品價格頗受暫時性的季節因素影響，可見在多個消費領域，通縮風險仍然未有改善。

其實，市場更為擔心的是不斷下滑的PPI。工業品不斷跌價，與國際油價、原材料和大宗商品價格大幅回落有密切關係，造成內地油氣開採、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工出廠價格大幅下跌。此外，鋼鐵、水泥等上游產業產能仍然過剩，房地產、基建等固定資產投資放緩，也是導致工業品需求回落的重要原因。

本來，要消化過剩產能，對內可依靠基建和樓市，對外可寄望一帶一路和歐美需求回升。然而，基建受累於過去幾年地方負債沉重，再無力大搞投資；而樓市則仍處於去庫存階段，暫時幫不上忙。至於一帶一路更是遠水難救近火。

PPI陷於嚴重通縮，對企業的打擊最為明顯，對負債沉重的企業尤為不利。出廠的產品不斷跌價，意味收入愈來愈縮，早年借下的債務隨時成為催命符。不少企業抱着捱得一時得一時，開工不足索性讓員工放假變相隱性裁員，債項到期時則洽商「借新還舊」，銀行為免呆壞帳飆升，多會隻眼開隻眼閉，讓不少企業淪為「殭屍」。

當局不會不知道問題嚴重，人行自去年十一月以來已五次減息，今年亦先後三次下調存款準備金率。雖然企業的利息負擔或可減少，但眼見投資收益不佳，可借入平錢的企業還不如攬錢「過冬」！可見在需求不振及產能過剩的打擊下，貨幣寬鬆對扭轉製造業通縮有如「揼錢落海」。反而不斷減息有可能變成實際負利率，為通脹埋下隱憂。

不少市場人士指出，內地有必要在財政層面採取更多措施。目前，市場對中國經濟真實情況有如霧裏看花。一方面服務業對帶動經濟增長，效力未及想像中大，另一方面工業部門的景況則愈見黯淡。內地正處於增長速度轉換期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的所謂「三期疊加」階段，一旦把脈不準或用藥不當，必將鑄成大錯。