本港上市公司業績期已到尾聲，中資企業次季業績缺乏亮點，內銀股經營風險上升、三桶油盈利齊齊大倒退，電訊股表現亦僅平穩。由於第三季內地股市大跌，加上人民幣貶值，打擊投資和消費意欲，剛巧撞正九月美國議息，息口走勢逆轉前大量資金拆倉，引發環球股市大震盪，惡性循環之下，第三季企業經營情況變得更為嚴峻。

在內險股之中，壽險會較產險類股份可取。（資料圖片）

在預期幾類重磅中資股第三季業績乏善足陳之下，恒指和國指暫難擺脫反覆尋底的格局，特別是十月的傳統股災月前後，亦即企業公布第三季數據，好可能再有一劫，投資者要提防「估值陷阱」，切忌心急入市撈貨或者溝貨。

講重磅中資股，當然以內銀為首。「好景不常」，今年上半年，五大內銀股的盈利增長顯著放緩，可以說是過去十年表現最差的，主要是利率市場化下，內銀的息差受壓，加上經濟增長放緩，不良貸款率上升。

以次季按季變動來看，內銀股息差平均跌8個點子，主要是受減息以及低毛利率銀行同業相關業務增長所影響；貸款平均按季僅增長2.6%，事關在目前宏觀經濟疲弱之下，內銀都不大願意發放新貸款；淨利息收入平均按季上升2%，其中以農行（01288）表現較遜色；純利按季跌2.1%，主要是收入增長較慢，以及信貸成本上升所致。

如無意外，預計上半年的放緩情況會在第三季惡化。美銀美林就認為，今年是內銀股盈利增長的低谷，預計H股內銀股平均盈利將錄得負1%增長，明年回穩，增長1%，一七年增長8%。

事實上，從七、八月內地的經濟數據可以推斷，第三季內地經濟增長持續承受下行壓力，加上「雙降」效應，經濟不景新貸增長放緩而不良貸款率持續上升，同業競爭白熱化，都不利內銀股估值表現。現時五大內銀股的市帳率約0.7至0.8倍，屬歷史低水平，但往績未能反映今年基本因素轉差，在極端環境之下，更容易出現嚴重超賣情況。

另一方面，由於中央不斷推出穩增長措施，估計在今年底明年初會初見成效，只要內房市場繼續靠穩，排除因信貸事件引發系統性風險，內銀股的資產質素惡化極都有個譜。

再講，沒有多人留意的是，內地已啟動農村「兩權」（農村承包土地經營權及農民住房財產權）抵押貸款試點，這將為內銀帶來新的業務增長點，且發展潛力龐大，對內銀估值可起正面作用。策略方面，若十月內銀股再來個集體高台跳水的話，中長線應該是一個入市機會。

內險板塊波動較大

畢竟中國經濟增長放緩但都有6%以上，加上金融市場持續改革，待經濟回穩，內銀股合理估值可介乎市帳率1.1至1.2倍。看官暫可以靜制動，耐心等候第四季的入市機會。

今年上半年，A股反覆做好，滬、深兩市成交放量，持有不少A股投資的內險股，可謂「豬籠入水」，多家內險股公布中績，投資收入大幅增長，核心的保費收入增長穩定。

不過，第三季A股走勢逆轉，更重要的是，粗暴救市過後，IPO審批暫停，A股成交萎縮，可以預見下半年內險股的投資收益亦會出現逆轉。至於保費收入方面，其實內險股上半年的新業務表現不俗，隨着金融改革持續推進，這方面的利好因素也不容完全抹殺。相對上，內險股波動性較內銀股大，但值博率較內銀股佳，而在內險股之中，壽險會較產險類股份可取。

紐約原油由去年底52美元回落至上月低位僅38美元，三桶油不單止面對資產價值大跌的問題，收入下降亦是無可避免，再加上內地經濟增長持續放緩，對石油需求下降，價量齊跌可謂百上加斤。今年上半年中石油（00857）利潤同比下降62%、中海油（00883）下跌56%、中石化（00386）下跌22%。

中石化具重組概念

今年油股大削資本性開支及嚴控成本，是必然動作，畢竟石油開採要有一定成本開支，若油價持續低迷，不利開採，下游都會受影響，整個行業下跌周期可能尚會維持一段長時間。論基本因素不足一顧，預計即使油價跌幅收窄，下半年三桶油亦只會是有波幅冇升幅，而三者之中，以具重組概念的中石化較可取。