這個星期內地接連推出多項利好政策，從這幾天中國股市形勢來看，政府有心護盤股市，重新確立股市信心，但投資者情緒並沒有恢復，加上對政府救市方式是否妥當的質疑，當前中國股市的形勢仍然是十分不明朗，後市可能會維持重磅股護盤的弱勢震盪格局。

就當前中國股市的基本情況來看，儘管在監管部門嚴密的監督下，沒有投資者再敢貿然做空，但股市去槓桿化的過程沒有結束，甚至於許多股市過高槓桿的風險還沒有暴露出來，或正在尋找機會隨時出逃。

因為股市暴漲完全是融資槓桿化為動力造成。這場融資槓桿化的主力，以前一向認為是兩融業務的增長，但實際上更多是來自風險更高、槓桿率更高的場外融資，再加上上市公司大股東的股權質押融資。這些槓桿融資，只要股市下跌便面臨巨大風險。

場外配資規模難計

從已有資料來看，滬深兩地兩融業務餘額從六月十八日高峰期的2.1243萬億元（人民幣．下同），大幅回落至七月六日的1.7萬億元。自從內地股市允許兩融業務開展以來，這是第一次出現融資餘額大幅減少，而且連降11天之久，是造成早兩個星期股市下挫的重要因素。但是對於場外融資或場外配資，交易量有多少，風險是否得以釋放，無論是監管層還是市場都不清楚。

有券商分析認為，透過民間配資和傘形信託入市的資金規模，保守估計約1萬億至1.5萬億元。其中，傘形信託大約7,000億至8,000億元；互聯網P2P等模式，規模大約在1.7萬億至2億元。按照這估算，從場外借來炒股的資金上限可達3萬億元人民幣以上，遠高於場內兩融業務。不過，實際數量仍是不清楚，因此場外融資去槓桿的風險有多大，同樣不清楚，是投資者情緒無法穩定與恢復的關鍵所在。

政府救市之後，內地上市公司出現一股停牌大潮。到七月七日，已經停牌及準備停牌的上市公司達1,400家以上，佔整個上市公司的比重超過50%。這是股市出現以來少有的奇觀。為何這樣多的上市公司暫時退出市場停止交易，最大原因可能擔心再下跌而引發股權質押融資被強制平倉。所以，如果股市價格再下跌，這些股權質押融資同樣是一個較大風險，由此也可能引發股市再下跌。

在當前中國股市槓桿融資風險沒有完全釋放出來之前，去槓桿化仍然是當前股市最大風險。在去槓桿化的過程中，即使政府出來救市，市場信心恢復仍然要時間，投資者也得有耐心。