金融海嘯爆發以來，美、日、歐先後以灌水浮球方式，不斷印鈔向金融市場提供游資，冀水浸股市推動經濟。美國的量寬可謂珠玉在前，經歷六年瘋狂印鈔，今日經濟漸有藥到病除徵兆，但超寬鬆政策還是背上惡名，尤其縱容投機，使金融市場變得更為動盪。今時今日投資者猶如流動性癮君子，各國央行失去自主權，在金融維穩的考量下，被投機客牽着鼻子走。

歐洲央行理事克雷表示，為滿足市場對流動性的需求，將於五、六月加快資產購買計劃，並強調即使利率低於零也不構成政策問題。言論一出，歐元急瀉，歐債及股市回升，市場反應教人聯想到，這是衝着近期歐債黑天鵝事件而來。

今年三月歐央行啟動規模總值過萬億歐元的量寬措施以來，歐元不跌反升，出現反高潮，競貶的如意算盤打不響，迫使央行大員又一次向市場低頭，對投機者落藥揚言零息不是底線，以阻截匯率升值及利率回升。今次無異於揭露了歐央行的底牌，在印鈔救經濟的大計未取得階段性成果之前，政治現實是歐元息率與匯率短期內許跌不許升。

近日金融市場波動，很大程度受美國退市進入最後直路影響，尤其聯儲局多年經營的印鈔再膨脹計劃，鼓勵槓桿衍生的龐大流動性四處覓食，刻下準備落雨收柴，回流美元資產，市場風險溢價正在上升，任何風吹草動均變得草木皆兵，殺傷力驚人。

歐元區去年十二月開始陷入通縮，四月的通脹率不過是回到似有還無的零水平，與百分之二的通脹目標相差十萬八千里，但一樣觸發大量投機客從史上最低息的歐債撤退，觸發四月下旬開始的歐債黑天鵝事件，引發一次小型債災。由於債息與企業融資成本掛鈎，配合同期歐元回升，對歐元區復甦不利，也對物價復興起冷卻作用。歐央行官員突然出口術絕非偶然，從今次事件已看到歐央行底線，五月可能是歐債與歐元走勢一個轉捩點。

在可見的日子，零息甚至負息勢成歐元區常態，以德國為首，今日歐元區成員國，二年期以下債息呈現負息，簡言之，債券投資者明知到期時拿回本金也要蝕錢，仍心甘情願押注下去，皆因超級量寬底下，央行加入買債，債市早就本末倒置，收息次要，純粹博債價升值圖利。

可是連鎖反應相當麻煩，近期歐洲以至本港大型銀行，陸續向專業客戶開刀，對歐元大額存款徵收負利息。向來銀行存款被視為風險最低，是最怕風險的投資者的出路之一；然而，後海嘯時代來臨，央行使用的非傳統貨幣政策，五花八門，最後成功與否有待時間驗證，卻已嚴重扭曲金融生態，今日連最不想承受風險的存戶，亦變相一齊受罰，無辜為經濟不景氣埋單找數。