近期港股表現反覆，A股亦似要小休。不過，年初至今港股已算一洗近年大落後頹風，升約一成七，跑贏不少主要國家股市。內地不停放水是關鍵，然而，沒有耶倫配合，大時代怎會來臨？

二○一五年第一季美國不同行業的違約率及八○至一四年的行業平均違約率

筆者身邊有不少股民於三、四月大升市間不只增持股票，亦買入大量高息債。無他，今年高息債表現優異，彭博全球高息企業債指數今年持續上行。有些股民更表示，耶倫延遲加息利好債價再上，識買的投資者當然買美國債。

筆者聽了後想起一點投資機會。第一季除了內地A股狂爆外，發狂的亦有急插至43美元的油價。記得多月前油價急跌間，曾經傳出美國多間油企瀕臨爆煲，有傳言指以上游為主的勘探和產油企業因油價大跌而變得非常脆弱。由於部分油企先前在生產上投入大量資金，成本高企但油價過低，資金回收十分困難，故要拋售原油來取回資金。由於石油需求前景不明，需求不足恐令油企倒閉並產生違約風險，美國油股及油債紛紛被拋售。

違約率低於平均水平

大家身處香港，對美國油企情況大多只靠傳媒消息得知。近期筆者參閱了惠譽報告後，發現情況可能沒想像中差。（圖一）見到，評級機構惠譽列舉了二○一五年第一季美國不同行業的違約率，原來第一季能源類違約率只有0.9%，低於全美平均的3.4%，亦低於其他主要行業如地產的2.2%及零售的1.8%等。

除了能源業於第一季未見違約潮外，於一○至一四年間，除了一一及一三年錄得比市場高的違約率外，其餘時間表現不俗。當然，能源業中不單包括產油公司，先前油價大跌時亦可能真的有部分油企違約。不過，跌市總有炒過龍的時候，起碼現時不論美股或港股都未因為有油企倒閉而轉入大熊市。反過來想想，若現時趁油價低位反彈而買入能源業相關債券，不失是另一黃金投資機會。

再看過往歷史上，（圖二）見到八○至一四年的行業平均違約率，能源業算是低風險一族，三十多年來平均違約率只有1.9%，大幅低於全美平均的4.1%，顯示能源業的企業質素向來不俗。順帶一提，聯儲局於九月加息的機會甚高，加息後對債價可能會產生負面影響。（圖二）正好列舉了債務違約風險較低的行業，可以作為短炒某類債券的參考，但要提醒一句：不宜長揸，小心美國加息的負面影響。