名家分析：人行幣策轉向言之尚早

當前中國經濟進入新常態，央行的幣策應該較穩定。但這次人行降準1個百分點，很大程度上與四月二十日股市可能面臨暴跌有關。因此，人行希望加大貨幣政策的寬鬆力度，向市場注入更多流動性，緩和市場恐慌情緒。

不過，對於這次降準，市場解釋主要有兩方面。一是政府新宏觀調控思路得以確定，即希望如美國、歐洲、日本一樣，通過做就股市的繁榮來救經濟，擴大內需；化解企業債務風險；分散與轉移銀行風險；房地產去庫存化；提振中國經濟信心等。但是，要達其目的，還需要一系列的市場條件。比如，國內金融市場結構的調整，企業在股市債券融資比重全面提升；當前的高利貸經濟萎縮，資金流入實體經濟管道暢順；證券市場的市場化程度提高，投資者趨向理性等。所以，政府新的宏觀調控思路，還需要一系列的重大改革來保證。

定向微調變強力刺激

二是這次人行突然降準，意味着中國的貨幣政策將出現重大轉向，由以往定向微調轉變為強力刺激。有人說，人行這種降準降息不是經濟刺激政策，只不過是為了保證市場有合適的流動性，讓存款準備金率回歸常態。但如果說人行的降準降息不是經濟刺激政策，那麼甚麼才算是經濟刺激政策呢？

在這些人看來，中國的大型銀行存款準備金率在18.5%，而中小銀行在15.5%，與歐美國家銀行存款準備金率只在2至3%相比，具有較大下調空間。但中國存款準備金率的含義、體系、作用與歐美國家是完全是不一樣的。

中美都有法定存款準備金率及超額存款準備金率，但中國主要針對銀行或機構（比如不同的銀行實行不同的法定存款準備金率），而美國主要是針對不同存款額。一四年，聯儲局法定及超額存款準備金達2.5萬億美元（法定和超額存款準備金之比為1：18），相當於美國10.4萬億美元存款的25%，相當美國GDP的20%；中國法定和超額準備金（兩者之比為7：1）總額相當於106萬億存款的22%，相當中國GDP的37%。

美國銀行業存款準備金水平高於中國，但中國絕大部分為法定存款準備金，而美國主要是超額存款準備金。人行存款準備金主要用來作為外匯佔款形成的流動性的對沖，因此存準率的水準主要取決於外匯佔款流入多少及流入速度。如外匯佔款突然收縮，人行就得通過降準來向市場增加流動性。從這個意義上，這次央行突然降準很大程度上與今年第一季度外匯佔款減少有關。

還有，如人民幣國際化成為強勢貨幣，那麼資金流動就可能轉向。如果大量外匯進入中國，外匯佔款增長，那麼人行降準的概率就會降低。除非當前中國的低通脹持續和嚴重通縮，或中國經濟增長下行壓力進一步增加，那麼降準的概率會增加。但就目前的情況來看，發生的可能性不大，因此，人行會否進一步大幅降準同樣還得觀察。所以，這次人行降準並不意味着貨幣政策出現重大轉向，還得進一步觀察未來國內外經濟走勢。